11中邮证券2024年1月6日2024年国内铜企增量一览证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/魏欣中邮证券研究所 有色新材料团队2投资要点◼ 铜将是2024年确定性最大的有色金属之一。展望2024年，供给收紧、降息周期、经济复苏将是支撑铜价上行的三大逻辑，铜将是确定性最大的有色金属之一。供给方面，根据我们《2024年全球铜供给格局》所述， 2024年铜行业供给预期偏紧，巴拿马Cobre铜矿关闭、英美资源下调2024年铜产量目标等事件对供需平衡造成较大冲击，带来约41万吨的供给减量，供需平衡表由过剩转向紧平衡。金融属性方面，根据市场最新预测，美联储或最早于3月开始降息，全年降息6次，降息周期下政策对大宗商品的价格压制放松，铜将是弹性较强的品种之一。经济周期方面，我们认为2024年全球经济将呈现弱复苏格局，一方面，国内宏观经济改善的趋势较为明确，2024年经济增速目标可能会设定在5%左右，财政政策发力下基建和制造业将带动经济，货币政策进入长期宽松通道；另一方面，美国经济虽面临衰退的可能，但历史上美联储通常可以在经济明显恶化前开启降息，货币宽松将脉冲式的舒缓市场情绪，美国经济仍有软着陆的可能。◼ 2024年铜行业上市公司标的梳理。我们选取了国内A+H股共14家铜行业上市公司，从产量占比、新增权益产量、权益产量同比增速三个方面对公司进行梳理，产量占比排名前五的公司分别为紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、西部矿业、金诚信；新增产量排名前五的公司分别为洛阳钼业、紫金矿业、铜陵有色、中国黄金国际、藏格矿业；新增产量增速排名前五的公司分别为金诚信、中国黄金国际、铜陵有色、藏格矿业、河钢资源。◼ 风险提示：铜价波动风险；项目进度超预期风险；下游需求不及预期；模型假设与实际不符；政策风险等。请参阅附注免责声明33一铜将是2024年确定性最大的有色金属之一4铜将是2024年确定性最大的有色金属之一请参阅附注免责声明◼展望2024年，供给收紧、降息周期、经济复苏将是支撑铜价上行的三大逻辑，铜将是确定性最大的有色金属之一。◼供给扰动频发，24年维持紧平衡。供给方面，根据我们《2024年全球铜供给格局》所述， 2024年铜行业供给预期偏紧，巴拿马Cobre铜矿关闭、英美资源下调2024年铜产量目标等事件对供需平衡造成较大冲击，带来约41万吨的供给减量，供需平衡表由过剩转向紧平衡。◼降息周期下铜的弹性更强。与其他金属相比，铜资源更加稀缺且难以替代，易于保存且单位价值高，因此在基本金属中金融属性最强。根据市场最新预测，美联储或最早于3月开始降息，全年降息6次，降息周期下政策对大宗商品的价格压制放松，铜将是弹性较强的品种之一。◼复苏周期支撑铜价上行。我们认为2024年全球经济将呈现弱复苏格局，国内经济弱复苏、美国经济软着陆，得其一可支撑铜价上行。一方面，国内宏观经济改善的趋势较为明确，2024年经济增速目标可能会设定在5%左右，财政政策发力下基建和制造业将带动经济，货币政策进入长期宽松通道；另一方面，美国经济虽面临衰退的可能，但历史上美联储通常可以在经济明显恶化前开启降息，货币宽松将脉冲式的舒缓市场情绪，美国经济仍有软着陆的可能。5铜将是2024年确定性最大的有色金属之一请参阅附注免责声明(万吨）2020A2021A2022A2023E2024E2025E全球铜精矿产量206821102194.12260.02299.02329.0Yoy(%)2.0%4.0%3.0%1.7%1.3%全球精炼铜产量2458.92480.12567.22652.82698.62733.8Yoy(%)0.9%3.5%3.3%1.7%1.3%其中: 原生精炼铜产量2074.62065.22146.22210.72248.82278.2再生精炼铜产量384.3414.9421.1442.1449.8455.6全球精炼铜消费量 2497.52525.62600.02650.02716.32800.0增速（%）1.1%2.9%1.9%2.5%3.1%供需缺口-38.6-45.5-32.82.8-17.7-66.2图表1：2024年铜行业供需预期紧平衡资料来源： iFinD，ICSG，Mysteel，各公司公告，中邮证券研究所图表2：市场预期2024年美联储将有6次降息资料来源：芝商所，中邮证券研究所66二2024年国内铜企预期产量及变化72024年国内铜企预期产量及变化请参阅附注免责声明◼我们梳理了国内A+H股共14家铜行业上市公司，从产量占比、新增权益产量、新增权益产量增速三个...
