期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 主观 CTA 研究系列报告（五）：CTA 之间分散化的益处和局限性探讨 金韬 投资咨询从业资格号：Z0002982 jintao013139@gtjas.com 报告导读： ◼ 摘要： ◼ 本文主要探讨了期货 CTA 在各种资产配置与策略下对投资组合的分散效果。总结出的结论如下：1.）如果使用管理期货计划的机构只将其资产的一小部分（不到 10％）用于管理期货，那可能只需要一个或两个经理就能达到理想分散效果；2.）如果期货占投资组合的三分之一，可能需要五到十个经理；3.）管理期货行业中的技术交易员阻碍了分散风险的效果。如果一个 100%管理期货的组合从主观交易员中选择 CTA 来分散，结果则要比从技术交易员中选择 CTA 好得多。 ◼ 本文首先探讨了全 CTA 样本下，CTA 与股票债券分别以及合并投资组合下带来的分散效果。从全 CTA 样本替补与不替补抽样 CTA 放入资产组合后可以发现，在 100%管理期货组合中，一个 CTA 的波动率为 25.4%，在二十七个经理以上波动率永久地低于 15%。在管理期货与股票债券权重为 33/67 的组合中，波动性起始值为 10.16%，加入两名经理后降至 8.97%。在拥有二十一名经理左右时，波动性稳定在大约 7.20%。总体不到十位经理就能获得分散化的好处。 ◼ 本文其次探讨了细分 CTA 策略后各交易策略为投资组合带来的分散效果。在将 CTA 分为技术组与非技术组后，非技术组在三十个 CTA 经理的组合中的波动率为 7.11％，技术组在拥有 25 个或更多经理时的波动率约为 18.70％。因此，即当从追随技术/趋势跟随策略的交易者中选择 CTA 时，波动性将会更高，需要更多的 CTA 才能将波动性降低到给定水平。将 CTA分为金融板块和多板块后，发现两者在对组合分散化的效果中差异并不明显。 ◼ 本文的结论有几点参考价值：(1)对基金投资者而言:配置管理期货与 CTA 对投资组合的分散效果显著，但具体配置多少 CTA 需要参考分配给管理期货资产的权重； (2)对基金管理者而言: 可以认知到技术组的 CTA 分散效果相较于非技术组相对有限，从而做出相应策略或者配置上的调整。 ◼ 风险提示： 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结;不构成任何投资建议。 2024 年 01 月 15 日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 文献概述 ..................................................................................................................................................................................................... 3 1.1 文献来源： ..................................................................................................................................................................................... 3 1.2 文献概要 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 文献框架 .......................................................................................................................................................................................... 3 2. 数据与模型 ................................................................................................................................................................................................. 4 2.1 数据总结 .......................................................................................................................................................................................... 4 2.2 模型总结 ........................................................................................................................................
