2024 年 01 月 17 日 政策扶持吸入制剂行业，替代进口进程加速 —医药生物行业深度报告 推荐(维持) 投资要点 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 医药生物(申万) -5.9 -6.0 -17.8 沪深 300 -1.2 -9.3 -20.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《医药生物行业周报：呼吸道快检趋势正在形成》2024-01-15 2、《医药生物行业周报：注重成长和估值的匹配》2024-01-08 3、《医药生物行业策略报告：驱动切换，突破前行》2023-12-26 ▌ 局部给药治疗呼吸系统疾病更具优势 吸入制剂与普通口服制剂相比，其优势在于药物可直接进入肺部，起效迅速，避免了首过效应，降低给药剂量；与注射剂相比，经口吸入制剂可以提高患者的依从性，减少不良反应的发生率。因此，被慢性阻塞性肺疾病全球倡议，全球支气管哮喘防治倡议和我国指南均一致推荐吸入疗法作为慢性阻塞性肺病和哮喘患者的一线基础治疗方法。 ▌ 药械组合产品构建天然研发门槛 吸入制剂是由药物处方和雾化装置组成的药械组合产品，给药和治疗的效果由药物理化特性、装置雾化性能、患者操作技巧和使用依从性 4 个因素共同决定。药械协同产品构筑了较高的研发壁垒，属于《“十四五”医药工业发展规划》中的医药创新产品和医药产业化技术攻关工程，亦属于 CDE 及 FDA 相关指导文件中定义的复杂制剂，无论在成熟的海外市场还是在国内市场，布局的企业及已上市的药品均相对较少。 ▌ 临床高要求提升行业壁垒 吸入制剂涉及体循环，药代动力学和局部递药等效性之间关系复杂，所以不同于常规仿制药，需 III 期临床试验作为有效性及安全性的考察方式。国内颁布多项吸入制剂指导原则，对于口服吸入制剂评价的总体要求与 FDA 较为相似, 除包括体外药学等效性研究及人体生物等效性试验（PK-BE、PD-BE 和 CE）。较高的临床投入和临床的高要求，使得进入吸入制剂行业的公司呈现集中化，国外主要布局吸入制剂的公司为 GSK，阿斯利康，勃林格殷格翰和诺华制药等公司。 ▌ 政策加速国产替代进程 国内吸入制剂市场此前基本为进口公司垄断，国产化市场份额不足 10%。近年来，国家推动集采进程在第四批、第五批和第七批全国药品集中采购中，吸入用硫酸沙丁胺醇溶液、吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液（异丙托溴铵/硫酸沙丁胺醇）、吸入用异丙托溴铵溶液和硫酸特布他林雾化吸入用溶液共 5 种吸入制剂被纳入全国药品集中采购范围。“集中采购”政策的实施使得国产企业获批仿制药快速实现商业化，加速了国产替代的过程。吸入用布地奈德混悬-25-20-15-10-505(%)医药生物沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 液于 2021 年 6 月中选第五批全国药品集中采购，原研厂商阿斯利康产品落选，四川普锐特、长风药业、健康元和正大天晴进入集采后，被进口公司垄断的局面被打破。2020 年阿斯利康市场份额为 94.92%，到了 2023H1 年仅为 49.48%，成功实现国产替代过程。 ▌投资建议 近年来，随着国家陆续推出的扶持政策、国内药企研发实力的逐渐增强和原研药的专利到期，国内公司市场份额稳步增长，加速进入进口替代阶段。药械产品研发壁垒高，临床高要求提升行业进入壁垒。随着城市建设，汽车工业的急速发展和空气污染、雾霾天气已经严重影响居民生活和健康，带来各种呼吸系统疾病。大气中颗粒物暴露可增加哮喘等呼吸道疾病的发病率和死亡率。吸入制剂药物对哮喘、COPD 和过敏性鼻炎等呼吸系统疾病有着优异的临床效果，庞大的患者群体将进一步驱动市场增长。维持医药生物行业的推荐评级，推荐关注吸入制剂行业健康元。 ▌ 风险提示 集采降价超预期，行业竞争加剧，推荐公司业绩不及预期，进口替代进程不及预期，国内公司销售不及预期和审批政策变动等风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-01-17 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 600380.SH 健康元 11.76 0.78 0.80 0.92 14.48 14.41...
