1对主线的坚持和妥协—哑铃策略2004-2023证券研究报告2024年1月15日分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007分析师：刘一超 SAC执业证书号：S0010520090001分析师：张运智 SAC执业证书号：S00105230700012基本结论：哑铃策略是对主线的坚持与妥协中做出的平衡哑铃策略的主线一端，本质上一部产业史。2011年前后的建材、有色，2014年前后的移动互联网，2018年前后的食品饮料，2021年前后的新能源，当下及未来的AI？哑铃策略的另一端，一定是通过增配稳定资产来减小波动，而不是通过增配弹性资产来增加收益，后者是任何情况下的最优选择。迟疑的原因来自于两个方面，一是对主线本身（α）的迟疑，这需要研究产业趋势；二是对市场整体（β）的迟疑。但往往二者相互影响，主线的调整带动了市场的调整，市场的调整也带动了主线的调整，而且往往这种调整，因为α是前期的主线涨幅较大，也会调整的更大。所以才需要另一端，有绝对收益的品种来对这种迟疑做出应对，也就是平衡。哑铃的一端一定是前期或者未来的主线。前期的主线很清晰明了，但未来的主线并不确定，既然选择坚守，那就是认为未来依旧会是主线，但坚持的过程中会出现迟疑。权益市场中，哑铃策略的本质在于对主线在坚持与妥协中做出的平衡。回顾2004-2023二十年哑铃策略，有如下认识：哑铃策略源起于债券市场投资，界定非常清晰，即投资组合中只持有短期（1-5年）和长期（25-30年）的两种类型债券，不持有中期（6-24年）的债券，呈现出两头集中的分布。2332004-2013十年间哑铃策略的适用阶段500100015002000250030003500400045002004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-04金融风格主线2005.7-2008.11.电子、消费品主线2008.11-2010.112.周期品主线2008.11-2011.4消费白马2012.1-10移动互联网2012.12-2014.2均匀普跌2004.4-2005.7快速熊市2008.1-11快速下跌2011.12慢牛尾加速跌2012.12A：周期品B：食饮2011.4-11资料来源：华安证券研究所整理。图中折线为万得全A走势图。蓝色区域为哑铃策略适用阶段，其中A、B代表哑铃策略的两端。2004-2013十年间，仅有一个阶段哑铃策略适用42014-2023十年间哑铃策略的适用阶段20003000400050006000700080002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01互联网+主线2014.5-2015.6消费白马+供给侧2016.2-2017.3消费白马+保险起2017.5止2018.11.电子2019.1-2020.22.消费白马2019.1-2021.23.周期品2020.4-2021.94.新能源2020.4-2021.12新能源起2020.5止2020.7TMT起2022.10止2023.6快速熊市2015.6-2016.1消费白马回调起2017.3止2017.5快速下跌2018.6月慢牛尾加速跌2018.12月A：TMTB：煤炭起2023.8至今A：新能源B：煤炭起2021.11止2022.4A：新能源B：煤炭2022.7-10A：消费白马B：金融2018.7-11A：消费白马B：计算机2018.2-5A：移动互联网B：房地产2014.2-4资料来源：华安证券研究所整理。图中折线为万得全A走势图。蓝色区域为哑铃策略适用阶段，其中A、B代表哑铃策略的两端。2014-2023十年间，有6个阶段哑铃策略均比较适用5什么 情形下适用哑铃策略？1适用哑铃策略的情形（7次）不适用哑铃策略的情形（19次）筛选标准：能寻找到 AB 端 对 应 行 业清晰且占优的哑铃策略哑 铃 策 略 B 端如何选？2AB两端行业特点哑铃策略•主线持续上涨与过程中回撤（12次）A端B端•前期产业主线•前期跌幅靠前 +存在催化因素 哑铃策略最重要的两个问题：一是什么情形下适用哑铃策略；二是哑铃策略的B端如何配置？市场表现最优行业配置策略•缓跌慢跌赛道...
