食品饮料 | 证券研究报告 — 行业策略报告 2024 年 1 月 16 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20240102 《食品饮料行业周报》20231225 《食品饮料行业周报》20231217 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 食品饮料行业 2024 年度策略 白酒进入换挡期，关注黄酒变革，大众品结构性亮点多 2023 年食品饮料板块跌幅较大，子板块估值普遍回落。白酒正进入换挡期，把握优质个股投资机会，我们预计 23 年 4 季度和 24 年春节将延续惯性增长。其他酒龙头积极寻求突围，重点关注黄酒变化。大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低温白奶的成长空间，关注低估值改善型品种。 支撑评级的要点 ◼ 2023 年食品饮料板块跌幅较大，子板块估值普遍回落。（1）2023 年食品饮料板块表现较弱，板块下跌 14.9%，在 31 个一级行业中排名第 24，跑输沪深 300。（2）由于消费复苏速度偏慢，虽然多数食品饮料子板块业绩延续增长态势，但估值普遍回落。 ◼ 白酒正进入换挡期，把握优质个股投资机会。（1）报表端来看，2023 年白酒上市公司报表端实现较快增长，盈利能力继续提升。为了应对行业环境及消费趋势的变化，上市酒企纷纷加大渠道和消费者返利的力度，提升主销产品性价比，但主力产品终端价普遍承压。分品种来看，1-3Q23 一线酒稳健增长，全国型次高端酒增速放缓，地产酒受益宴席需求维持稳健增长。（2）需求端来看，现阶段终端需求处于弱复苏态势，随着地产及相关行业增速放缓，经济增长驱动因素发生变化，赚快钱时代进入赚慢钱时代，同时龙头市占率达到较高水平，行业增速与上市公司增速将逐步趋同，我们判断白酒行业正进入换挡期。白酒消费者需求将从面子消费转向高性价比。酒企的战略及增长模式也将随着行业的变化进行调整。但是长远来看，我们认为大众消费将延续升级趋势，次高端的需求有望持续增加。（3）我们预计 4 季度和 24 年春节将延续惯性增长。现阶段白酒需求弱复苏，行业处于弱平衡状态，主力产品价盘稳定，库存处于正常区间，酒企制定了积极的增长目标，因此我们判断预计 23 年 4 季度和 24 年春节将延续 10%以上的惯性增长。 ◼ 其他酒龙头积极寻求突围，重点关注黄酒变化。（1）葡萄酒行业整体承压，行业数据未出现明显好转。龙头张裕推出限制性股权激励，在机制改革上迈出一大步，静待行业环境转暖。（2）古越龙山积极推进产品高端化和年轻化。2023 年 6 月，公司公告董监高增持公司股票，增持金额明显高于 2022 年薪酬，其中董事长增持金额为 2022 年薪酬的 3 倍左右，体现了管理层对公司的信心。我们判断，2024-2025 年改革效果将逐步体现，业绩或将持续提速，长期成长潜力较大。 ◼ 大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低温白奶的成长空间，关注低估值改善型品种。大众品 3 季度需求复苏力度偏弱，不过现阶段的消费趋势，并不能简单归类于降级与升级，而是两者并存，未来随着居民收入预期的稳定，有望重拾升级态势。长远来看，地产对居民消费的挤出效应减弱，反而会带动大众品需求持续增长。（1）啤酒结构升级趋势确定，随着 95 后、00 后成为核心消费人群，个性化和高端化产品占比提升，价格中枢将持续上升。受益澳麦双反取消带来的成本改善，2024 年啤酒企业业绩持续向上确定性强。（2）中国食品的速冻化率仍然偏低，速冻食品还有较大的成长空间，当前龙头企业市占率较低，公司积极拓展经营半径，产品及渠道布局扎实，综合竞争实力显著。（3）2023 年餐饮行业虽然有明显复苏，但是调味品渠道压力犹存。中炬高新大股东股权纷争结束，此前的土地诉讼也达成和解，具有华润背景的核心高管有望助力公司提升餐饮渠道占比，2024 年有望困境反转、营收提速。（4）关注低估值改善型品种承德露露，现阶段 PE 处...
