请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 01 月 12 日 造纸 木片专题：供需趋紧、价格上移，龙头自产成本优势显现 林木资源：全球林地面积逐年下降，原木供给相对稳定。全球森林面积逐年缓幅下降，2021 年世界森林总面积为 40.45 亿公顷，较 1992 年减少 3.8%。全球林地资源主要集中于美洲及亚洲地区，且用于生产木材及非木质林产品森林面积相对稳定。全球制浆用原木供给稳定，2022 年全球制浆用针叶/非针叶原木产量分别为 3.60/3.55 亿立方米（2018-2022 年 CAGR 分别为-0.3%/-0.6%）。展望中期，欧洲、北美等针叶原木主产地受火灾、虫灾影响，预计针叶原木供给量趋于下降；东南亚、南美洲等阔叶原木主产地供给平稳，北美洲、澳洲受自然因素影响产量趋降，预计阔叶原木供给总量维持相对稳定。 木片资源：需求扩张、供给稳定，稀缺资源属性显现。需求方面，伴随全球浆纸龙头商品浆投产、中国自制浆产能逐步释放，全球木片消费总量有望稳步扩张，据 ABARES（澳大利亚农业资源经济局）测算，2020 年全球木片消费量约 2.50 亿立方米，至 2030 年木片消费量有望提升 39%至 3.48 亿立方米。供给方面，生产端全球木片产量趋于下降，根据 FAO，2018-2022 年全球木片生产量由 2.75 亿立方米下降至 2.69 亿立方米（CAGR 为-0.6%）；贸易端中国需求推动全球木片贸易持续增长，2011-2022 年木片贸易量由0.63 亿立方米增长至 0.77 亿立方米（CAGR 为 1.8%），其中中国木片进口规模快速提升，2019-2022 年木片进口量 CAGR 为 13.7%，未来伴随国内造纸龙头浆纸一体化进程加速，国内木片供需缺口放大，预计我国木片进口持续快速增长。 价格判断：供需缺口持续存在，木片价格中枢有望上移。由于林地种植周期较长，判断短期全球木片供给增量有限，而全球木片需求持续增长，我们认为木片供需缺口将持续存在。1）ABARES 预测：2030 年预计全球木片供需基本平衡；2）亚太森博预测：2025 年全球阔叶木片供需缺口预计为 550万吨左右；3）我们预测：我们根据 ABARES 及 FAO 数据测算，预测全球供需缺口持续扩大，2025 年全球木片整体供需缺口预计达 1120 万立方米（按木片平均密度 0.5 绝干吨/立方米测算，折合约 560 万绝干吨）。价格端当前我国阔叶木片进口价格水平处于历史中高位，未来伴随国内自制浆线产能释放，对阔叶木片需求进一步提升，我们预计木片价格中枢有望逐步上移。 标的推荐：全球木片需求稳增、供给趋紧，木片原料稀缺资源属性逐步显现，价格中枢有望上移。建议把握自产木片成本优势显著的国内造纸龙头，推荐前瞻性布局海外林地资源、老挝基地自产木片有望超预期放量的太阳纸业，关注广西提前布局林地资源的仙鹤股份及集团木片资源丰富的博汇纸业等。 风险提示：宏观环境波动风险、木片需求不及预期、数据测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《造纸：盈利复苏可期，库存周期拐点临近——造纸2023 年中期策略》2023-06-25 2、《造纸：浆价回落预期加强，重视浆纸盈利弹性》2022-11-01 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002078.SZ 太阳纸业 买入 1.01 1.13 1.35 1.57 12.50 11.13 9.29 8.00 603733.SH 仙鹤股份 买入 1.01 0.87 1.59 2.19 15.28 17.70 9.64 7.02 600966.SH 博汇纸业 买入 0.17 0.24 0.76 0.92 35.17 25.54 7.89 6.52 资料来源：Wind，国盛证券研究所（PE 截至 2024 年 1 月 12 日） -32%-16%0%16%2023-012023-052023-092024-01造纸沪深300 2024 年 01 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 林木资源：林地面积减少，原木供应相对稳定 ...................................................................................................... 4 1.1 林地面积逐年下降，集中分布在美洲、非洲...
