敬请参阅最后一页特别声明 1 企业盈利还有哪些增长点？ 2023 年 11 月，投资收益驱动工企利润显著修复，未来能否延续？“稳增长”密集落地期，企业盈利还有哪些增长点？ 一问：工企利润显著修复的原因？利润率大幅反弹，投资收益贡献更加显著 利润率大幅反弹，带动工业企业利润明显修复。2023 年 11 月，工业企业利润当月同比 29.2%、较 10 月大幅回升 26.6个百分点，两年复合同比 8.5%、较 10 月上升 11.6 个百分点，利润修复明显加快。分解来看，利润率同比边际上升18.6 个百分点至 16.1%，是最大贡献项；工业增加值、PPI 同比分别提升 2、下降 0.4 个百分点至 6.6%、-3%。 成本与费用率均有回落，但投资收益对当月利润率改善的贡献更加显著。2023 年 11 月，工企投资回报率同比大幅升至 104%，拉动当月利润同比上升 7.9 个百分点左右；成本率同比较上月回落 0.3 个百分点至-0.5%，拉动当月利润同比上升 7.5 个百分点左右；费用率同比较上月回落 3.8 个百分点至-0.5%，拉动当月利润同比上升 0.5 个百分点左右。 投资收益占比较低，或难以对利润率修复形成持续贡献。投资收益在利润总额中占比 11.5%左右，收益主要来自对联营、合营企业投资，处置交易性金融资产等，对利润影响通常较小。但投资收益的季节性较强，工企每逢 6 月、12月集中确认投资收益，2023 年 5 月、11 月均存在企业提前确认投资收益的迹象，对当月利润率同比扰动较大。 二问：分行业利润表现如何？多数行业利润修复受投资收益带动，少数受益于需求改善 制造业、采矿业利润降幅收窄，电燃水利润涨幅扩大，有色加工、电力热力等行业表现亮眼。2023 年 1-11 月，采矿业、制造业分别拉动利润同比下降-3.2%、-3.4%，降幅边际收窄 0.4、2.7 个百分点；电燃水拉动利润同比上升 4.4%，涨幅扩大 0.6 个百分点。细分行业中，有色金属加工、电力热力对当月利润同比的拉动分别达 26.1、12.5 个百分点。 利润边际改善的行业，多数受投资收益的带动更大。2023 年 11 月，对工企利润同比拉动最大的 17 个行业，多数受益于利润率修复；利润率大幅改善的行业，投资回报率均有明显上升。如有色金属加工，投资收益对其当月利润同比的贡献率高达 54%。极少数行业存在例外，如农副食品，当月利润率改善主要与成本率出现回落有关。 汽车、电力热力等行业利润增厚，主要受益于终端需求较好。2023 年 11 月，汽车制造、电力热力营收同比分别较上月提升 7.2、16.4 个百分点至 14.2%、16%。2023 年 1-11 月，我国汽车出口同比、行业外贸依存度分别升至 29.2%、8.1%，外需形成明显支撑。电力热力行业则分别受益于“新动能”投资需求、寒潮影响下的冬季供热需求增长。 三问：企业盈利还有哪些增长点？国内稳增长、海外景气改善链条修复弹性更大 工企可能正处于新一轮盈利修复的早期阶段，未来进一步改善的关键在于需求端。2022 年末产能利用率触及 36.4%低点后持续回升、利润降幅持续收窄。考虑到 2023 年工业生产韧性较强，利润进一步修复的关键在于需求端。展望 2024年，地产及出口需求或面临一定压力、从而对利润修复形成干扰，政策支持尤为关键。 “三大工程”、“万亿国债”等稳增长相关链条，利润有望迎来改善。新一轮稳增长政策以地产和基建为主要抓手，对采矿、上游制造业需求的拉动更为显著。2023 年 12 月，PSL 新增 3500 亿元、8000 亿国债项目清单下达、多地加快“三大工程”开工建设；政策加速布局下，建筑业景气回升，PMI 指数升至 56.9%。 美国利率敏感性行业景气筑底改善，叠加部分行业库存回补，可能带动国内相关行业利润修复。在美国经济下行趋势相对确定的背景下，地产、机电、设备制造等利率敏感同时库存偏低的行业，未来补库空间或相对更大。美国地产需求改善对我国纺织、家具、金属制品出口的带动较强，我国机电、运输设备对美出口占比分别达 16.6%、27.1%。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、热点思考：...
