行业评级：推荐稳步复苏，盈利向上可期——家电行业2024年年度策略研究员章锐投资咨询证书号S0620523100001联 系 方 式025-58519179邮箱zhangrui@njzq.com.cn摘要行情回顾：23年家电板块跑赢大盘，细分赛道有所分化。年初以来（2023.1.1-2023.11.30）家电指数上涨4.33%，涨幅位于所有行业中第8名，跑赢沪深300指数14.24pct。同时截至11月30日收盘，板块估值已由年初的13.9x降至12.5x，整体处于历史低位。行业基本面回顾：内外销需求稳步复苏，盈利有所改善。内销方面，1-10月家电社零累计同比+0.3%，其中10月同比+9.6%，增幅大幅改善。外销方面，1-10月出口数量累计同比+8.4%，人民币口径下金额同比+8.8%，下半年外销占比高的公司业绩增速表现良好。盈利方面，今年受原材料、汇率、海运费等利好因素，盈利有所改善。细分板块回顾与展望：(1)白电：内销前三季度空调出货量同比+16.4%，10月内销同比-4.5%，上半年持续复苏，三季度后终端有所下滑，当前需求处于弱复苏状态，主要受季节性影响处于淡季，市场结构性回调属于正常趋势下的变化。外销冰洗景气度回升，前三季度分别同比+18.4%、34.9%，主要受国外库存压力缓解，外部订单需求保持强势。展望后市，空调在经过今年的强需求释放后，预计明年会回到平稳增长阶段。海外方面白电改善趋势明显，但后续对于欧美等核心出口市场的需求不确定性仍然较强。(2)黑电：今年受消费低迷的影响，黑电前三季度零售量下滑13%，尽管终端需求低迷，但黑电格局有所优化，龙头份额保持稳定增长，同时出货量单月均保持高速增长。后续面板价格将进入周期性下滑通道，对于彩电格局的改善具有重要意义，整体将呈现需求向下，结构上大屏、高端向上，头部品牌市场集中度将进一步提升。(3)小家电：今年厨房小家电阶段性承压，空气炸锅等品类出现明显下滑；清洁电器海外需求有所回暖，全功能基站产品占比迅速提升；洗地机竞争格局加剧，均价大幅下行。预计明年在内销疲软的缓解下，小家电恢复节奏较慢，同时海外市场机会大于国内，对于海外渠道布局完善的企业将更具竞争力。2024年投资建议：从需求端来看，地产方面仍承受较大压力，国内家电市场需求下行。海外方面，随着美国加息进入尾声，预计2024年海外终端需求走弱，但考虑到北美渠道商今年底基本完成了库存去化，明年有望进入新一轮补库周期，整体外销情况可能略好于市场预期。短期来看，对于以代工为主的企业，可自下而上寻找附加值高、盈利能力强、客户成长性强的公司。中长期看好自主品牌出海，尤其是白电、黑电、扫地机三个重点赛道。盈利端来看，在原材料回至低位水平上，成本红利将进一步减弱，优秀的龙头企业具备较强的内部管理能力和外部风险控制能力，行业龙头集中度有望进一步提升，盈利稳中向上，同时板块估值处于偏低水平，基本面的改善有望提升估值水平。建议关注基本面稳健、估值水平较低的白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电；格局改善，份额提升的黑电龙头海信视像；产品力品牌力稳步提升，外销亮眼的清洁电器龙头石头科技。风险提示：原材料价格上涨风险；汇率波动风险；需求不及预期一、行情回顾：23年家电板块跑赢大盘，细分赛道有所分化年初至今各行业板块涨跌幅（2023.1.1-2023.11.30）指数涨幅：年初以来（2023.1.1-2023.11.30）家电指数上涨4.33%，涨幅位于所有行业中第8名，跑赢沪深300指数14.24pct。分板块来看，白电、黑电、厨电、小家电、照明设备、零部件涨跌幅分别为-0.03%、50.2%、-7.9%、-9.6%、+4.8%、14.8%。-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%电子汽车机械设备社会服务国防军工有色金属纺织服饰环保综合交通运输医药生物农林牧渔公用事业基础化工家用电器轻工制造通信石油石化计算机商贸零售钢铁美容护理食品饮料电力设备建筑装饰银行建筑材料非银金融传媒房地产家电各子版块涨跌幅（2023.1.1-2023.11.30）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%沪深300家电白电黑电厨电小家电照明设备零部件资料来源：iFinD，南京证券研究所一、行情回顾：23年家电板块跑赢大盘，细分赛道有所分化家电各板块估值（PE-TTM）资料来源：iFinD，南京证券研究所估值：截至2023年11月30日收...
