期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 黄金：CPI 数据超预期 白银：震荡反弹 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏强，伦敦金上行 1.8%，伦敦银下行-1.62%。金银比从前周的 84.9 回升至 86.7，美国 5 年期 TIPS 回落至 1.72%（10 年期 TIPS 回升至 1.72%）。 本周贵金属价格保持震荡偏强状态，短期周五金银走势高位回落，但我们认为仅仅是上涨过程中的回调。以经济下行带来的降息预期是黄金此轮上涨的主要逻辑，然而，从联邦基金利率期货来看，预期已经被打得过满。目前预计 2024 年降息 170bp，与美联储点阵图指引相差较远，存在预期调整、价格回吐的风险。而白银价格因弹性影响且有色金属整体表现疲软，而回落幅度更大。我们上周提示，在上涨的过程中经历预期的反复是接下来的大概率情形，美联储不可能口风完全偏鸽或偏鹰，结果为金银会持续的走势震荡。但只要是降息概率越来越大，我们认为逢低做多仍然是更为安全的策略。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏弱，伦敦金下行-0.03%，伦敦银上行 0.33%。金银比从前周的 89 回落至 88.8，美国 5 年期 TIPS 回落至 1.62%（10 年期 TIPS 回升至 1.69%）。 本周最新美国 CPI 数据出炉，12 月整体 CPI 同比加速至 3.4%，核心 CPI 环比未再降温。美国 12 月CPI 同比涨幅三个月最高，环比增速升至 0.3%，高于前值和预期。核心通胀同比增 3.9%超预期，11 月为4%；环比增速 0.3%，与预期和前值一致。市场对美联储 3 月和 5 月降息的可能性下调。“新美联储通讯社”称，CPI 报告不太可能改变美联储近期的政策前景，未来几个月的通胀数据可能会对首次降息时点产生更大影响。克利夫兰联储主席梅斯特说，还需要采取限制性利率，需要看到更多通胀降低的证据。另一2024 年有 FOMC 会议投票权的高官、里士满联储主席巴尔金说，12 月 CPI 对明确通胀路径几乎毫无帮助，他仍寻找通胀朝目标回落的证据，一旦处于这一回落的正轨，他就对降息持开放态度。总体来看，美联储今年票委认为，3 月降息可能为时过早；而华尔街交易员们之前过度乐观的预期交易或在后期进一步修正。就 2024 年降息预期来说，市场预期较最为激进的时候有所修复，但是仍然与 75bp 相差较远。我们认为，短期各类资产或走偏震荡，超跌修复与超涨回落并存，等待更加关键的趋势性引领出现。除此之外，俄乌、巴以、朝韩等地缘政治冲突多点爆发给予黄金支撑，需进一步跟踪事态演变。 2023 年 1 月 14 日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 周度数据 表 1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银23025,903-2.91%4380-1.68%白银T+D5,884-3.00%4351-1.98%Comex白银230223.385-3.51%--伦敦银现货23.182-3.32%--沪金2302482.38-0.44%388.30-0.49%黄金T+D480.29-0.38%386.86-0.64%Comex黄金23022,052.6-1.11%--伦敦金现货2,045.4-0.96%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2302324,114-81323271,672-50140Comex白银230256,78919456107,600-2808沪金230256,228-3827576,637-30170Comex黄金2302160,24741855359,296-21322【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,102,743-65274--Comex白银（单位：金衡盎司）280,456,887-69150015.2%0.25%沪金（单位：千克）3,12951--Comex黄金（单位：金衡盎司）20,025,614-1086746.2%-4.99%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-19-14黄金现货对期货主力价差-2.09-2.36【国内月间价差变动】本周五价差...
