化工 | 证券研究报告 — 行业策略报告 2024 年 1 月 17 日 强于大市 相关研究报告 《基础化工行业 2023 年三季报综述：盈利低位，有望企稳》20231121 《石油石化行业 2023 年三季报综述：行业高景气度延续，油田服务板块持续向好》20231121 《基础化工行业 2023 年半年报综述：子行业分化，23Q2 大部分环比有所修复》20230913 《石油石化行业 2023 年半年报综述：营收及利润同比双降，子板块景气度分化》20230912 《化工行业 2023 年中期策略：关注需求复苏、价值重估及国产替代》20230610 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人: 徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122050006 化工行业 2024 年度策略 周期磨底，关注价值重估、国产替代与景气改善 展望 2024 年，国内外需求有望迎来持续复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。 支撑评级的要点 ◼ 2023 年全球经济增速放缓。2023 年 1-10 月，国内化学原料与化学制品制造业以及橡胶和塑料制品业等子行业营业收入有所下降，但跌幅缩小，化学纤维制造业营收增速由负转正。2023 年化工 PPI 指数持续下降，于二季度末达到谷底后开始缓慢回升。截至 2023 年 12 月 9 日，重点跟踪的化工产品 2023 年内均价较 2022年均价下跌的产品占 81.19%。从存货数据来看，截至 2023 年 10 月，化学原料与化学制品库存金额与 2022 年同期基本相当，化学纤维存货金额同比下降，橡胶和塑料制品库存水平小幅回落，但仍处较高水平。 ◼ 需求端来看，未来预计全面缓慢复苏。汽车领域增速较高，家电等市场出现复苏迹象，尤其需关注稳经济一揽子等政策后续发力，地产、纺织服装等产业链相关化学品需求变化情况。出口情况来看，2023 年 1-10 月，我国出口金额当月同比波动回落，PMI 新出口订单指数平均位于 50%荣枯线以下。《中国经济金融展望报告（2024 年年报）》预计，2024 年中国出口同比增长 2%左右，增速有望较上年回升约 6.2 个百分点。我们预计 2024 年行业下游需求及出口有望持续复苏。 ◼ 供给端来看，产能持续向优势龙头企业集中。2023 年 1-10 月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长 13.40%，化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比下降 9.70%，塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额累计同比增长 3.80%。从化工行业上市公司在建工程数据来看，2023 年前三季度化工行业在建工程为 9,079.41 亿元，其中中国石化、中国石油、东方盛虹、万华化学、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、宝丰能源在建工程较高，合计占比达到 68.10%。中长期来看，新增产能将持续向龙头企业集中，行业集中度将继续提升。 ◼ 成本端来看，2023 年国际油价较 2022 年有所回落，但仍处于历史中高位水平。截至 2023 年 12 月 29 日，布伦特原油与 WTI 原油价格分别为 77.15、71.77 美元/桶，2023 年均价分别为 82.04 美元/桶、77.45 美元/桶。需求端仍有增长空间，供应端在供需关系中占据主导，宏观因素或对油价形成支撑。我们预计 2024 年国际油价的价格区间为 70-100 美元/桶。另一方面，国内天然气价格市场化改革仍将有序推进。我国煤炭供应能力有望小幅增加，煤炭需求具有较强韧性，煤炭市场供需关系趋于平稳，价格波动幅度或减弱。 投资建议 ◼ 从估值的角度，截至 2023 年 12 月 22 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 21.03 倍，处在历史（2002 年至今）的 13.33%分位数；市净率为 1.77 倍，处在历史水平的 6.54%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 14.49 倍，处在历史（2002 年至今）的 12.01%分位数；市净率为 1.20 倍，处在历史水平的1.15%分位数。经过调整，板块当前处于估值低位，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资...
