固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 预期落地，债市怎么走？ 证券研究报告 2024 年 01 月 13 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰 联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：12 月通胀数据点评-固定收益点评》 2024-01-12 2 《固定收益：12 月出口数据点评-固定收益点评(2024-01-12)》 2024-01-12 3 《固定收益：市场关心哪些问题？——总量每周论势 2024 年第 2 期-天风总 量 联 席 解 读 （ 2024-01-10 ）》 2024-01-10 固定收益专题 摘要 如何看待周一 MLF 操作与后续债市走向？ 我们预计 1 月 MLF 操作利率调降 10BP，1 月 LPR 报价 1 年降 15BP，5 年降 10BP。降准的概率要低于降息。 如果周一降息，考虑前四次降息情况，我们预计降息后利率可能会有所下行，随后会反弹，走一个 V 型，反弹的原因在于市场关注货币以外的行为，重点是信用投放和其他稳增长政策情况。反弹之后市场会进一步评估总体政策和基本面情况，寻找下一次做多机会。 如果不降息，利率或有调整，但是从宏观角度考虑，降低名义利率的诉求还在，除非财政信用和地产等政策持续发力，显著改善债务压力和宏观预期，否则，后续市场仍然会再度转向降息交易，难点在于节奏把握。 目前来看，不论降息与否，本轮降息交易行情可能会在 15 日到 22 日（LPR落地）窗口期内告一段落，低点我们还是按照持平于 2020 年低点考虑，即2.45%附近。 超长期国债项目储备怎么看？ 超长期特别国债与去年底的特别国债并不相同，是今年的增量财政谋划。这一工具可能类似于 1998 年开始发行的长期建设国债。 值得重视的是其背后的政策含义，中央政府持续加杠杆，是否会从量变到质变带来宏观形势变化。量之外，适度关注超长期特别国债对于收益率曲线的结构影响。10Y 以上国债净融资月度规模通常不足 500 亿元，在 2019下半年以来超长期国债放量阶段，出现 30Y-10Y 利差走扩情况。 住房租赁团体贷款怎么看？ 推进住房租赁团体贷款、PSL 重启，央行年度工作会议明确抓好三大工程落实落地，我们合理预计，2024 年确实是抓落实的一年，与 2023 年不同，后续可能还有进一步结构性货币政策工具安排。 以上行动的最终力度和效果，很可能决定了在 1 月降息的背景下，市场是否需要对比参考 2022 年 1 月-2 月和 2022 年 8 月到 10 月的情况。 资金面与以前年度不同？ 近期资金面平稳是政策导向的结果，一是统筹做好元旦、春节期间各项工作的要求，二是货币财政加强配合的结果。 对于后续资金面走势，我们维持中性评估，防空转套利和防资金淤积的诉求仍在。即使降息，资金利率未必显著下行。 风险提示：国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何看待周一 MLF 操作与后续债市走向？ ............................................................................ 3 2. 超长期国债项目储备怎么看？ ................................................................................................... 7 3. 住房租赁团体贷款怎么看？ ....................................................................................................... 9 4. 资金面与以前年度不同？ ........................................................................................................... 9 5. 小结：预期落地，债市怎么走？ ............................................................................................. 11 6. 一周债市回顾 .............................................................................................................................. 12 图表目录 图 1...
