请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2024 年 01 月 12 日 固定收益定期 1 月理财规模恢复前景如何？ 往年受到信贷开门红影响，理财在年初的配债力量不高。2023 年 12 月净值型理财存续规模估计为 25.93 万亿元，较 11 月下降约 3917 亿元。分产品类型来看，主要是固定收益类产品环比下降 2508 亿元。按往年数据看，2022 年和 2023 年 1 月现金管理类产品规模分别环比下降 3122 亿元和4339 亿元，2022 年和 2023 年 1 月固定收益类产品规模分别环比上升9606 亿元和下降 7265 亿元。就 2021-2023 年数据来看，历年 1 月理财净减持现券。 今年资金出表缓慢使得理财配债节奏产生一定迟滞。逻辑上讲今年不强调信贷开门红的情况下，理财在年初恢复的规模应该强于往年季节性，但是数据表现来看，截至 1 月 7 日，净值型非结构性理财存续规模为 26.13 万亿，较去年底恢复 0.21 万亿元。在现券市场上理财在今年第一周净减持现券 239 亿元，理财恢复节奏似乎慢于预期。这背后的原因可能在于银行还是缺资金，股份行融出资金规模仍较低，资金出表缓慢使得理财资金配置债券产生一定迟滞。但是考虑到银行负债成本，存款利率下行将再次带来资金出表回流理财，预计理财配债力量将在后面更明显体现。 银行理财破净率整体略有下降。（1）市场整体来看，截至 2024 年 1 月 5日，理财整体破净率为 2.50%。（2）机构类型看，2023 年 12 月股份行、城商行、农村金融机构、理财子破净率分别为 6.56%、1.6%、1.1%、4.26%。（3）分投资类型看，2023 年 12 月固定收益类、权益类、混合类产品破净率分别为 1.68%、46.28%、27.35%。（4）分运作模式看，2023 年 12 月封闭式净值型和开放式净值型产品破净率分别为 2.77%和 4.39%。 2023 年 12 月主要类型机构的理财产品业绩不达标占比下降。我们统计了各类机构业绩不达标的理财产品规模占比，定义为理财产品成立以来年化收益率低于业绩比较基准（下限）。就国股城农商行及其理财子而言，业绩不达标的规模占比最大的机构为国有理财子，不过占比略有下降，2023 年 12 月国有理财子业绩不达标规模占比 28.48%，环比减少 3.95%。此外，股份理财子、城商行、城商理财子、农商行、农商理财子业绩不达标规模占比均有所下降。 理财产品新发实际募集规模回升，新发产品平均业绩比较基准小幅下降。2023 年 12 月理财产品新发产品实际募集规模 3795 亿元，较 11 月增加153 亿元。2023 年 12 月新发理财产品平均业绩比较基准 3.38%，较 11月下降 0.02 个百分点。 分运作模式来看，2023 年 12 月封闭式产品新发产品实际募集规模环比增加，最小持有期型产品、每日开放型产品新发产品业绩比较基准小幅上升。2023 年 12 月封闭式产品发行 3585 亿元，较 11 月增加 72 亿元；封闭式产品、固定期限定开型产品、最小持有期型产品、每日开放型产品新发产品平均业绩比较基准分别为 3.42%、3.61%、3.11%、2.83%。 2024 年 1 月封闭式理财到期规模较 2023 年 12 月上升。破净的理财产品到期规模上升，但业绩不达标的理财产品到期规模下降。封闭式净值型产品 1 月到期 5481 亿元，到期压力环比增加 1575 亿元。分周度来看，封闭式净值型在 1 月 7 日当周、1 月 14 日当周、1 月 21 日当周、1 月 28 日当周分别到期 968、1154、886、1589 亿元。根据截至 2023 年 12 月 31日存续的理财产品统计，破净的封闭式净值型和开放式净值型将在 1 月分别到期 16 亿元和 54 亿元，合计 70 亿元，较 2023 年 12 月增加 20 亿元；业绩不达标的封闭式净值型产品和开放式净值型产品将在 1 月分别到期亿元 1468 和 1035 亿元，合计 2503 亿元，较 2023 年 12 月减少 431 亿元。 风险提示：债市风险超预期，统计与实际情况存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com ...
