敬请参阅最后一页特别声明 1 现象探讨：11M23 动力煤价持续下行，主因国内外供给端增量环比显著增长，加快补库进度。 回溯 11M23 煤价走势，电力行业迎来传统旺季用煤需求攀升，然而受国内生产端安监趋严导致供给减量、海运煤价和全球运价下降致使进口煤经济性增加等因素影响，11 月中旬以后港口、坑口、进口煤价持续下行。 结合产业链多维度数据拆解结果看，此次煤价下行主要由于国内外供给端增量环比显著增加，其中： （1）供给端——11M23 煤炭产量同比增速回升、环比增长。原煤当月产量 4.1 亿吨、增速环比 10 月提高0.8pct。动力煤当月产量 3.4 亿吨、同比增加 490 万吨、增幅 1.5%，环比 10 月由降转增。产量增长趋缓主因山西吕梁永聚煤业火灾事故出现后安监力度趋严，到 4Q23 影响持续存在、涉事及相关煤矿停产整顿。此外，印尼煤价受到印度、越南以及本国需求景气支撑，进口煤经济性有一定下降，11 月动力煤进口量同比+23.6%、环比+20.5%。国内生产及国际进口均维持正向增长且进口端环比增幅达大，库存回补进程加速，高库存引致煤价下行。 （2）需求端——气温回落煤耗季节性上升。11 月动力煤消费总需求同比、环比分别+14.0%、+12.7%：非电行用煤需求回落，终端补库缺乏持久性，除冶金行业外的非电行业动力煤需求环比同比均下降；电力行业动力煤消费占比 59.3%、环比下降 2.0pct、同比下降 3.0pct，符合行业传统季节性规律——进入冬季气温下降、供热行业煤耗推动总煤耗量增加。 综合供需来看，11 月煤价波动受国外供给扩张影响更大。对比 10 月中上旬的煤价下行，需求端 10 月中上旬结束夏季高峰电厂日耗下降、11 月上旬起气温下降日耗增加。反观供给端，煤炭主产区安全检查步调不变、对生产端的影响延续但范围有限，11M23 动力煤产量同比增加 490 万吨；贸易端 11M23 进口煤炭 1994.5 万吨，同比增长 58.2%，增速环比 10 月增长 12.6pct。由此可见，供给扩张是影响 11 月煤价走势的主要因素。 后市展望：旺季需求短期支撑煤价，非电煤延续低景气、总体趋势下行。 供给端：煤炭安全监管延续但影响范围进一步扩大的空间有限，深冬逼近、保供政策有望持续发力。此外，全球宏观经济增速放缓下能源消费需求疲软，纽卡斯尔港动力煤现价大幅回落后经济性修复，预计进口煤仍将作为重要的供应端补充。 需求端：迎峰度冬来临，降温下采暖需求释放将推动电厂日耗上行，市场价格对电力行业用煤需求的变化较为敏感。非电方面，11 月化工及建材市场景气程度不佳、耗煤需求持续下行。后续非电动力煤需求或延续低景气。考虑深冬供暖用煤需求趋升预计煤价短期坚挺，长期下行。 建议关注：火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际、华电国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。 新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、动力煤价回溯分析及预测核心观点 .............................................................. 4 1.1 11 月动力煤价走势变化——煤价持续下行 .................................................. 4 1.2 国内外供给端增量环比显著增长，是加快补库进度的主要因素 ................................. 5 1.3 展望后市，旺季需求短期支撑煤价 ......................................................... 6 1.4 后续煤价跟踪的关注点——重点关注库存&国内生产以及进口煤价 .............................. 6 2、拆解维度 1：国内生产&周转——产量同环比增加 ................................................. 6 2.1 国内产量：11 月煤产量同比延续增长，环比增加 ............................................ 6 2.2 港口周转：吞吐量波动加剧 .............................................................. 10 2.3 煤炭运价：内江...
