请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 01 月 15 日 纺织服饰 品牌增长符合预期，制造订单逐步改善——2023Q4 及年报前瞻 2023 年内，伴随着客流的同比修复，服饰品类品牌公司终端零售呈现弱复苏趋势，同时在经营杠杆的拉动下业绩同比取得不错的增长。在本文中，我们跟踪判断行业近况，并对板块重点公司 2023Q4 及 2023 年全年业绩进行前瞻预测。 运动鞋服：2023Q4 流水增长提速，营运持续改善。近期运动鞋服公司陆续发布2023Q4 经营情况公告，安踏/FILA/特步品牌 2023Q4 流水分别同比增长10%~20%高段/25%~30%/30%+，库存情况持续改善。我们估计安踏体育/李宁/特步国际 2023 年收入分别同比+16%/+7%/+10%，业绩估计同比分别+26%/-22%/+11%。 时尚服饰：男装业绩稳健、符合预期，女装盈利质量仍有修复空间。1）羽绒服龙头波司登正处于销售旺季，终端销售火热，我们估计全财年品牌羽绒服业务收入有望增长超 20%，带动公司收入预计增长 20%~25%/业绩预计增长 25%~30%。2）近期男装终端保持较强的韧性，我们判断 2023Q4 龙头公司收入及业绩较 2021年同期均取得不错的正增长。全年来看，我们估计 2023 全年比音勒芬/报喜鸟/海澜之家业绩同比分别增长 30%~31%/49%~51%/36%~41%，业绩基本符合市场预期。3）我们估计大众休闲及女装公司 2023Q4 收入及盈利质量同比 2022 年（低基数）均取得快速增长、但大部分公司较 2021 年同期仍有差距，综合考虑各品牌情况，我们预计 2023Q4 歌力思/太平鸟/森马服饰收入同比 2022 年分别增长25%~35%/0%~15%/15%~20%。 服饰制造：2023Q4 订单改善趋势清晰，2024 年逻辑预计持续。伴随着下游库存的持续去化，我们判断大部分制造公司 2023Q4 收入同比有望实现正增长。我们估计华利集团/伟星股份/新澳股份/健盛集团/牧高笛/浙江自然 2023Q4 收入同比分别增长 5%~20%/10%~20%/0%~10%/稳健增长/10%~20%/稳健增长。展望 2024 年，我们估计订单的稳健增长、产能利用率的逐步改善仍将是主要基调，制造公司收入及业绩有望取得稳健快速增长。 黄金珠宝：金价上涨助推行业扩张，龙头公司业绩持续表现亮眼。受益于开店扩张以及低基数作用，2023Q4 黄金珠宝龙头收入仍保持较快增长。我们估计老凤祥/周大生/潮宏基 2023Q4 收入同比分别增长 15%~25%/40%~50%/15%~25%，业绩分别同比增长 20%~30%/增长 50%~70%/扭亏为盈。 投资建议。推荐旺季销售火热的羽绒服龙头波司登，对应 FY2024 PE 为 13 倍。推荐基本面改善的申洲国际、华利集团、伟星股份，对应 2024 年 PE 为 19/17/19倍。推荐运动鞋服赛道龙头安踏体育，对应 2024 年 PE 为 16 倍。推荐业绩稳健释放的比音勒芬/报喜鸟/海澜之家，对应 2024 年 PE 为 14/11/10 倍。推荐珠宝龙头老凤祥、潮宏基，对应 2024 年 PE 为 13/13 倍。 风险提示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期；汇率波动风险；拓店不及预期；测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 招股书拆解》2024-01-08 2、《纺织服饰：周专题：Inditex 发布三季报，经营表现优异，库存持续改善》2024-01-01 3、《纺织服饰：周专题：Nike Q2 季报公布，下调全年营收预期》2023-12-24 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.20 0.25 0.29 16.88 16.27 12.90 11.18 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.11 2.59 23.72 18.17 14.30 11.67 600398.SH 海澜之家 增持 0.49 0.67 0.74 0.83 15.33 11.20 10.15 9.12 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.47 0.55 0.65 18.89 12.71 10.7...
