本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 交通运输行业 标配（首次） 高股息低波动，高速公路板块确定性凸显 高速公路行业深度报告 2024 年 1 月 17 日 分析师：邓升亮 SAC 执业证书编号： S0340523050001 电话：0769-22119410 邮箱： dengshengliang@dgzq.com.cn 申万高速公路指数走势 资料来源：iFind，东莞证券研究所 相关报告 投资要点： ◼ 不确定性中寻找确定性。2023年以来国内经济整体呈波动复苏趋势，经济复苏的不确定性与预期分歧导致市场整体波动明显。我们试图在不确定性中寻找确定的收益，探讨利率下降与不确定性增加背景下高速公路行业存在的机会。 ◼ 高速公路板块介绍。高速公路对于促进基础设施互联互通、构建陆海双向对外开放走廊、改善区域经济纵深发展条件、增强主要城市群辐射带动能力、促进东中西协调发展和贫困地区脱贫攻坚，均具有重要意义。经历了三十年的飞速发展，我国高速公路路网规划已基本建成，路网里程增速放缓，资本开支减少，高速公路行业进入成熟期。高速公路盈利主要受到价格、流量、成本和政策影响。在收入端，影响高速公路的主要是价格、收费里程和车流量。在成本端，主要系运营及财务成本，以及在改扩建时产生的成本。由于成熟的高速路网成本主要为折旧摊销（占总成本超六成）和运营成本，而收入端车流趋于稳定，高速公路上市公司盈利稳定。 ◼ 政策潜力：现行《收费公路管理条例》为2004年版，近年来大量建于上世纪90年代的收费公路已接近收费期限，无论是经营性公路的维护管养收费问题还是政府还贷公路“统贷统还”问题，均需要新的法律法规来解决。2022年粤高速公司管理的广佛高速已到期转入免费使用，但维护管养仍由上市公司负责，具体费用给付仍是政府悬而未决的重要问题。随着2023年后早期修建的收费公路逐渐到达经营期限，巨大的债务压力或推动政策加速出台。2013年以来交通运输部已起草三版修订稿，2022年、2023年被列为年内完成部内工作或者公布的立法项目，2023-2024年行业压力加重，新版《收费公路管理条例》有望加速落地。参考2018年《收费公路管理条例（修订草案征求意见稿）》，有望延长收费公路经营期限，解决大量高速公路上市企业的中长期盈利期限问题。 ◼ 投资策略：首次覆盖，给予行业整体“标配”评级。高速公路行业自身低估值高分红，具有较强的防御属性。我们复盘近十年高速公路行业相对沪深300指数收益率发现，当沪深300表现强劲时高速公路板块相对收益率往往较低，而当沪深300表现较弱时高速公路板块通常能实现较高的相对收益率，这或许与高速公路高股息、收益稳定有关，当市场整体下行时，资金更青睐于确定性的收益。此外，高速公路板块高股息率标的通常能提供跑赢十年期国债收益率的股息率，在市场整体表现疲软时低波动行情表现往往能跑赢大盘指数取得较高的相对收益，在当前宏观经济复苏预期不强烈、市场不确定性较高的情况下存在着稳定的股息收益和较大的市值增长潜力。2023年以来国内经济复苏动能不足，光伏、深度研究 行业研究 证券研究报告 2 请务必阅读末页声明。 地产等高速公路公司主要投资的非主营业务方向回报率下降，再投资收益率较低，而高速公路公司现金流稳定，我们认为高速公路高股息公司将维持较高的分红比例。整体来看，高速公路板块高股息标的拥有着较强的防御属性，有望在不确定性的市场中实现确定性的收益。由于股息率可以简化为每股股利除以股价，若高速公路板块行情走弱则股息率收益将提升，考虑到2023年以来险资等中长线资金逐步入市，对于低波动、高分红的高股息标的存在一定偏好，我们认为将对高股息标的行情起到一定支撑。建议关注：皖通高速（600012）、招商公路（001965）、粤高速A（000429）、宁沪高速（600377）、山东高速（600350）、深高速（600548）、四川成渝（601107）。 ◼ 风险提示：行业政策更新不及预期、路产收费期限到期、空铁水运分流加剧、宏观经济波动、自然灾害等风险。 深度研究 行业研究 证券研究报告 ...
