请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2024 年 01 月 14 日 电网设备 特高压+配用电出海双格局，电网设备持续高增发展 2023 年电网设备板块累计上涨 0.71%，跑赢沪深 300（约-11%），后续兼具需求景气&盈利能力的配用电出海和特高压为核心投资主线。海外新能源占比提升带动智能电网改造需求提升，23Q1 起配用电出海高景气，23Q2 人民币快速贬值进一步增厚出海企业利润。展望 2024 年，我们仍看好具备需求景气和盈利能力的配用电出海和特高压方向。 配用电出海： ➢ 电表：预计 2023-25 年欧洲、亚非拉电表安装规模 CAGR 为5%/30%，优选具备海外渠道优势、低估值+高分红的电表出口龙头。2023 年 1-11 月电表出口数量 6387.36 万台，同增 27%。其中，东南亚、非洲、欧洲同增 31%/63%/13%。行业空间：目前亚非拉智能电表渗透率低于 10%，预计 2023-25 年，欧美、亚非拉地区智能电表安装规模 CAGR 有望达 5%/30%以上，欧洲电网升级草案有望进一步催化电表出口需求。投资建议：推荐具备海外渠道优势的电表出口龙头三星医疗、海兴电力。 ➢ 变压器：变压器海外需求持续高增，优选欧美有市场布局的企业。欧美市场需求持续高增，2023 年 1-11 月变压器出口金额达 358.6亿元，同比+18%。前四大地区分别为东亚/东南亚/欧洲/北美洲，压器出口金额较高分别达 67.58/66.10/63.31/52.01 亿元，同比-10%/-1%/+44%/+24%。后续欧美市场电网改造需求和动力仍强劲，其一海外配电设备老旧，其二新能源占比提升带动海外配电需求高增，其三欧洲加大电网投资额度，海外变压器需求有望高增不减。但海外产能扩张乏力，重点关注海外有市场布局的企业。投资建议：推荐具备海外渠道优势和产能布局的变压器出口龙头思源电气、金盘科技。 特高压：风光大基地建成在即，十四五期间已有 18 条特高压项目储备，柔直技术渗透率有望大幅提升，实现从 0 到 1 爆发增长。根据规划，十四五期间尚有 18 条特高压项目储备：其中配套第二批风光大基地建设第一期项目 115GW 外送通道中，剩余 4 直+1 交已规划未开工、4 条待可研。十四五规划中非风光大基地配套通道 1 直待核准开工：藏东南-粤港澳直流通道（主要输送水电）已规划未开工，以及地方规划“阿坝-成都东”已核准、及“攀西-川南特高压”、吉电入京、陇电入川、陇电入桂、青海-江苏、外电入赣、赣闵联网等项目均在前期工作阶段。2023年特高压项目确认柔直方案、海上风电亦考虑柔直，柔直渗透率有望大幅上升。甘肃-浙江、蒙西-京津冀已确立柔直技术方案（有望 2024 年核准），藏东南-大湾区有望使用柔直技术方案。此外海上风电场也确立柔直技术，包括汕头海上风电集中送出项目工程采用柔直技术、青洲五、七拟采用柔直对称单极柔性直流输电系统。柔直技术渗透率有望大幅提升，实现从 0 到 1 爆发增长。叠加国网采购一般不会向上游挤压价格、挤压利润，因此需求增厚特高压电网设备核心标的利润，许继电气、平高电气、华明装备、思源电气、中国西电、国电南瑞特高压核心设备产业链相关标收入、盈利能力持续超预期。 风险提示：海外需求电网建设不及预期、风光大基地外送通道总需求不及预期风险、风光大基地建设不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《电网设备：特高压建设正当时，2024 有望持续攀峰》2023-09-26 -32%-16%0%16%2023-012023-052023-082023-12电网设备沪深300 2024 年 01 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601567.SH 三星医疗 买入 0.67 1.23 1.48 1.81 31.61 17.22 14.31 11.70 603556.SH 海兴电力 买入 1.36 1.71 2.14 2.68 23.31 18.54 14.81 ...
