请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月25日超 配建筑行业专题报告需求端助力，成本端倒逼：装配式建筑长期方向明确核心观点行业研究·行业专题建筑装饰超配·维持评级证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《统计局 7 月基建投资数据点评-基建持续发力，实物工作量有望加速落地》 ——2022-08-16《建筑工程行业 2022 年 8 月投资策略-政策预期回落，关注龙头业绩兑现》 ——2022-08-01《统计局 6 月基建投资数据点评-曙光已现，静待信心重铸》 ——2022-07-16《建筑工程行业专题-基建增速回落的原因与展望》 ——2022-07-07《建筑工程行业 2022 年 7 月投资策略-经济增长仍需基建发力，静待明确的政策信号》 ——2022-06-29装配式建筑发展空间大，政策目标明确，较传统建筑节能减排优势明显。2021年，全国新开工装配式建筑 7.4 亿平方米，占新建建筑面积比例为 24.5%，渗透率较发达国家仍有较大差距，发展潜力大；住建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，提出到 2025 年装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%以上的发展目标；较传统建筑优势明显，垃圾排放量减少 65%，粉尘水平下降 20%，工期缩短 20%-45%，现场施工人数至少减少 60%。需求侧：助力建筑节能减排，保障房提供稳定增量“双碳”目标下，装配式建筑更符合“绿色”理念。建筑行业 GDP 占全国 GDP比例平均在 7%，而全国建筑全过程碳排放和能耗占全国总量比重约 50%。装配式建筑技术优势体现在“建材生产及建筑施工”阶段，能够有效地降低环境污染物的排放总量，大力发展装配式建筑是节能减排最有效的主要手段。保障性租赁住房为装配式建筑提供稳定增长量。“十四五”期间，40 个重点城市初步计划新增 650 万套保障性租住房。多项政策明确装配式建筑在保障性租赁住房中的主要应用地位。经测算，“十四五”期间新建保障性租赁住房中装配式建筑面积约 5.4 亿平方米，市场规模约 1.2 万亿元，保障房拉动装配式建筑新建约 12%。成本侧：差距逐步缩小，未来 8-15 年有望持平人口红利消退，成本逐渐拉平。建筑业农民工人数逐年下降，平均月收入不断攀升，而传统建筑业属于劳动密集型行业，劳动力减少，用工成本上升，将倒逼传统建筑行业谋求转型升级。目前装配式建筑的建安成本高于传统建筑，但随着用工成本不断上升，预测未来 8-15 年内，有望达到成本平衡点。高可回收率降低材料成本，增量成本待行业规范后下降。装配式建筑材料可回收率比传统建筑高出约 33%，长远来看，实际单位材料费可基本与传统建筑持平。通过制定合理的装配方案、完善相关的标准和规范等可进一步减少增量成本。投资建议：装配式建筑既是需求端节能减排的必然路径，也是成本端人口红利消退的自发选择。建议关注两方面的投资机会：1.上游研发设计、中游构件生产相关企业；2.受益于规模效应、具备规模化、标准化生产流程的龙头企业。重点推荐：装配式设计龙头【华阳国际】；钢结构制造龙头【鸿路钢构】；钢结构 EPC 龙头【精工钢构】。风险提示：宏观经济周期波动风险；保障性租赁住房及装配式建筑政策落地不及预期风险；装配式建筑成本居高不下，渗透率不及预期风险；测算过程假设偏差风险。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E002949华阳国际未评级12.2926.51.191.4810.338.3002541鸿路钢构未评级23.79180.582.522.8411.559.19600496精工钢构未评级4.0882.730.000.009.718.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录装配式建筑行业概览 ............................................................ 5渗透率上升空间充足，混凝土和钢结构为主要结构类型 ...................................... 5较传统建筑优势明显，政策支持力度大 ..........................................
