证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 01 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 月通胀数据点评:年度数据回顾与展望 [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 12 月国内 CPI 同比增速连续三月处在负区间，增速-0.3%，但受 22 年低基数的影响，降幅较上月略有收窄，上次出现此种现象需要追溯至 2009年，显示了当前国内经济景气度不高、内需恢复不及预期、24 年仍将面临一定的下行压力。 国际油价低迷仍旧是制约 PPI 环比转正的主要原因，与之相对的是，以内需定价原料商品价格在 12 月表现相对亮眼。 回溯 2023 年国内通胀数据表现，全年 CPI 同比增速为 0.2%，为 2009年以来新低，PPI 同比增速为-3%，价格表现远低于 2022 年末市场对其整体预期，总结原因主要包含以下几点：猪肉价格低迷、服务类需求不旺、原油价格中枢回落、地产市场景气度延续下行。 我们判断 2024 年 CPI 将呈现温和上升，全年增速 0.8%。PPI 预计年中能够回升至正区间，但反弹过程将较为温和，且转正后上行幅度有限，全年同比增速预计为 0.5%。 对于 2024 年财政及货币政策可能的发力点，我们有以下几点判断：积极的货币政策仍将延续、中央赤字率适度扩大、财政发力预计前置、发力点将由收入端转向支出端、地方再融资债券规模将适度扩大。 风险提示：国内经济修复不及预期、地产景气度超预期下行、出口超预期调整、中美补库周期节点超预期、美联储货币政策超预期、地缘政治影响扩散。 相关报告 美国 12 月非农点评：就业超预期程度或被高估 2024.01.09 逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展——联储证券 2024 年度宏观报告 2024.01.08 12 月 PMI 数据解读：供需延续季节性回落 2024.01.03 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. CPI：连续三月同比负增 ................................................................................................ 4 2. PPI：油价低迷制约环比转正 ......................................................................................... 5 3. 年度价格水平回顾与展望 .............................................................................................. 6 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 连续 3 月国内 CPI 同比增速为负（%）.................................................................. 4 图 2 食品分项同比增速触底（%） ................................................................................. 4 图 3 12 月 CPI 环比增速季节性反弹（%） ..................................................................... 4 图 4 多数食品分项价格走势符合季节性规律（%） ....................................................... 4 图 5 12 月 PPI 同比增速小幅收窄（%） ......................................................................... 5 图 6 定基指数度过平台期（%） .................................................................................... 5 图 7 PPI 环比增速延续下行趋势（%） ........................................................................... 6 图 8 多数行业产品价格符合均值波动趋势（%） ........................................................... 6 图 9 2023 年国内整体呈现低通胀（%） ......................................................................... 7 图 10 2000 年至今国内通胀水平回溯（%） ................................................................... 8 表 1 12 月国内 CPI 分项环比增...
