新世纪评级 2023 年医药制造与流通行业信用回顾与 2024 年展望 1 医药制造与流通行业信用展望： 稳定 2023 年医药制造与流通行业信用回顾与 2024 年展望 工商企业评级部 朱侃 李雨聪 摘要 2023 年医药制造与流通行业受公共卫生产品需求减少、产品降价、出口放缓以及行业政策等因素影响，主要经济指标出现下滑，短期运行压力有所加大。各子行业走势有所分化，中药子行业受益于政策扶持及老龄化与慢病因素等，在市场需求旺盛、产品提价等因素影响下景气度上升；医疗器械子行业受检测需求下降和出口减少等因素影响，经营业绩下滑明显；其他子行业受原材料涨价，产品降价，下游市场需求变化等因素影响，经营业绩有不同程度下滑但总体变化不大。 “十四五”以来，我国医药行业研发投入保持高强度，基础研究取得原创性突破，创新药、高端医疗器械等领域创新成果不断涌现。政府支持行业创新驱动，不断增强产业发展内生动力。医药行业营运效率保持合理水平，财务杠杆水平维持稳健。长期看，医药行业受益于健康消费升级和人口老龄化的时代背景，行业增长基础整体良好。 从行业政策看，我国医药制造及流通行业对政策依赖度高。在我国医疗体制改革持续深化的大背景下，医保控费仍是当前医药行业政策主基调。2023 年以来带量采购范围持续扩大，药品审评体系不断健全与优化，政策鼓励药企研制新药，国家医保药品目录调整常态化并加快新药商业化进程，推动医药产业向创新驱动转型和高质量发展。此外，医疗反腐相关政策的推出也对行业发展规范提出了更高要求。 从样本企业整体数据看，2023 年（TTM）医药制造行业样本企业营业收入保持增长，但公共卫生产品需求下降，化学原料药原材料价格上涨，产品销售价格下降等因素影响，行业净利润及销售毛利率有所下滑。行业内企业投融资节奏受资本市场融资环境影响有所趋缓，但尚未明显影响医药制造企业的研发投入，同时得益于政策面对创新药及创新医疗器械研发的支持，研发投入逐年增加，各子行业研发成果逐步体现，目前行业内处于临床 I 期的产品管线占比增多，仍有较大的研发投入需求。近年来，随着股权融资和经营积累，医药制造行业样本企业资本实力不断提升。资产及负债规模持续上升，但财务杠杆总体处于适中的水平。样本企业刚性债务规模持续增长，但其资产主要集中于流动资产且流动性较好，加之资金回笼情况总体较好，经营性现金流呈净流入状态，货币资金存量保持充裕，债务偿付风险总体很小。 医药流通行业样本企业受益于“全民医保”、人口老龄化进程加快、人均用药水平提高以及大众消费升级等因素，市场规模有所扩大，行业集中度逐步提升；同时，随着医疗卫生体制改革的进一步深入，医药行业监管日趋严格，带量采购、“双通道”、“门诊统筹”、“互联网+医疗健康”等行业相关政策持续深化实施，推动行业向院外市场及线上药店平台发展。受益于诊疗需求逐步恢复，零售药房门店持续扩张及统筹账户对接进展顺利等因素，医药流通板块整体营收有所增加，但受部分样本企业公允价值损益变动，投资净收益亏损等因素影响，净利润下滑。行业特点和自身商业模式决定了医药流通行业经营占款规模较大，回款周期较长，持续面临一定的营运资金周转压力。近年来，行业企业财务杠杆持续较高，刚性债务有所增长，且债务集中于短期，面临一定的即期偿付压力。 医药制造与流通行业内发债企业多为上市公司，资本实力相对较强，经营规模及竞争力在细分市场居前，整体信用质量较高。截至 2023 年 11 月 10 日，医药制造与流通行业在公开市场有存续债券的发行主体共计 70 家，主体信用等级以 AAA 级、AA+级、AA 级和 A+级为主。2023 年以来，发债企业信用质量总体保持稳定，但少数发行人因经营业绩下滑、流动性紧张和内部管控不力等因素被调降级别。 展望 2024 年，人口老龄化、居民收入水平提高以及城镇化等因素将推动我国医药制造与流通行业刚性需求的稳步增长，加之医疗改革和国家政策的不断深化推进，预计行业发展前景保持良好。“控费”仍将是医药行业政策的主线，但药品集采价格政策的边际影响有望减弱。医保基金结余稳步...
