1 / 21 银河农产品 农产品研发报告 粕类年报 2023 年 12 月 29 日 豆系增产存下行风险 关注国内菜籽进口空间 第一部分 摘要 2023 年国内豆菜粕市场整体呈现宽幅震荡态势，市场交易主题切换频繁且博弈特征表现明显，本文共提炼以下几方面要点： 1.厄尔尼诺异常天气导致巴西中西部和南部地区都有可能出现减产风险，同时由于明年巴西生柴掺混比例上调可能导致豆油需求走强，压榨预计有所改善，因此巴西 2024年度平衡表预期收紧；阿根廷成为南美以及全球大豆增产主力军，虽然政策上仍有较大不确定性，但整体产量增加以及政策方面的边际好转可能带动供应两增加，届时美豆粕可能面临较大压力； 2.美豆短期旺盛需求以及旧作的减产导致国内现货一直维持偏强状态，但当前出口以及压榨后续可能难以维持，生柴产量较高以及阿根廷大豆压榨恢复可能影响明年一季度压榨需求，大豆玉米比价整体维持高位或导致明年有扩种可能，高价难以持续； 3. 加菜籽以及澳大利亚菜籽减产导致全球菜籽供应略有缩减，尤其是美国近年来进口加菜油数量的增加可能导致加拿大压榨量继续攀升，在澳籽减产情况下后续对中国菜籽出口量或有减少，届时需要关注； 4.中国粕类市场交易重点由此前供需开始逐步转向利润定价，2024 年全球尤其是美国大豆产量的预期增加可能导致压榨利润有所好转，届时进口或有恢复，而需求方面禽畜去产能对豆粕消费前景或有不利； 5.加菜籽压榨量增加可能对新作菜籽供应带来较大不稳定性，2024 年 1 季度仍然是重要买船窗口，水产需求恢复可能带来菜粕矛盾逐步显现。 风险提示：天气 疫情 政策 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 粕猪研究：陈界正 油脂研究：陈界正 棉禽研究：刘倩楠 玉米鸡肉：刘大勇 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 2 / 21 银河农产品 农产品研发报告 第二部分 基本面分析 一、 国际市场 1.巴西：需求良好叠加供应减少 23/24 年度新作出口预计迎来下降 关于巴西新作产量一直以来都是众说纷纭，这一方面源于各机构所使用的基数存在较大差异，另一方面也是今年的大豆的生长境况存在较大不确定性，尤其是南方地区过量降雨对于产量的影响其实存在较大的差异。一方面大豆作为喜水植物，充足的降雨有利于大豆生长境况的改善，但另一方面今年在厄尔尼诺的助推下，南部降雨量确实显的过多，难免呈现过犹不及的情况。 我们倾向于南部地区产量会有下调风险，一方面土壤过墒会使得土壤压实，进而导致氧气流通不畅，影响到植物出苗，长时间的雨水可能导致病虫害的增加，从近期巴拉那洲早播的收获状况来看，部分地区大豆已经出现锈病；另一方面，过高的墒情导致作物生长初期不佳也可能引发重播风险，生长期延后也会错过灌浆结荚期的最优生长季。参照 1997/1998 年情况来看，当年同样是厄尔尼诺气候，ONI 指数达到 2℃以上，属于强厄尔尼诺，同样出现了类似的气象状况，当年南部地区的巴拉那、圣卡特林娜州也是遇到了较大的降雨，最终实际产量较趋势单产下降约 0.2 吨/公顷左右，今年气象模型与此较为相似，因此我们倾向于对南部地区产量小幅下调。 图1：厄尔尼诺年帕拉纳累积降雨 图2：厄尔尼诺年巴西南部累积降雨 数据来源：银河期货、路透 3 / 21 银河农产品 农产品研发报告 图3：ONI指数 数据来源：银河期货、NOAA 关于马州减产的解读已经比较多了，本文也不做太多赘述，在此，我们主要参照14/15 年天气情况变化，南北两区域共同叠加影响下，对巴西新作产量暂时预估在 1.55亿吨左右，近期 12 月下旬马州降雨继续略显的不及预期，但是由于未来的气象模型评估状况较好，如果 1 月能够兑现，则 1.55 亿吨产量属于中性评估。 巴西内陆基差有望迎来改善。这一方面源于巴西国内产量的下降，另一方面也源于持续旺盛的压榨需求，受巴西在国际贸易权重的逐步增加，与之配套的是油籽加工能力的持续扩张，油世界口径预计巴西 2024 年油籽...
