固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/13 2024 年 01 月 04 日 《与财政协同可能并不等于资金面转松》-2023.11.29 《四季度经济存在超预期的可能》-2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 市场预期有望向上修正——2024 年 1 月转债策略 ——固收专题 陈曦（分析师） 梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 市场回顾：月末反弹，大盘占优 正股 12 月震荡走弱，月末反弹，大盘指数跑赢中小盘，北证 50 依然延续前期涨势，北向资金 2023 年 12 月最后一周大幅净流入；转债跟随正股走势，中上旬震荡走弱，月末强势反弹，大盘、高等级、低价转债表现占优。 市场展望：市场预期有望向上修正 当前的市场主流观点以 2023 年弱复苏趋势线性递推，认为经济延续弱复苏，对转债预期较为谨慎。市场的预期往往来自线性外推，但是经济政策的思路是逆周期调节，而非顺周期，导致预期很容易出现偏差。 展望 2024 年，经济主线延续稳增长，影响市场的不利因素在改善，当前市场预期过于悲观，随着经济向好，市场预期有望向上修正。 重要会议强调高质量发展，明确了稳增长的经济主线。财政政策或是重要发力点。万亿特别国债、“三大工程”、再融资债、PSL，中央财政开始发力，有利于为基建投资提供充足资金。地产方面，房地产投资增速仍在下滑，商品房销售面积改善不明显，政府出台了一系列政策措施来维稳楼市但仍需时间改善。 在当前房地产不作为刺激经济的手段、房地产供求关系发生重大变化、房价难以出现长期上涨预期的情况下，地产销售回暖传导至投资上行，需要较长时间，政府通过提供一定的房地产投资，以对冲市场化投资的不足。随着基本面向好，居民收入预期向好，地产政策将逐步见效。 市场流动性方面，美联储停止加息，货币政策或已转向。北向流出明显缩窄，2023年 12 月最后一周大幅净流入；北向资金持仓多是龙头白马，流入有利于带动股指回升。 当前市场正股估值已经到达市场低位，经济仍在持续修复，市场表现已经计入悲观预期，影响市场的不利因素不断改善，市场继续向下的概率较小，2023 年 12月最后一周市场强势反弹，或反映了市场超跌反弹；随着利好因素的积聚，一旦市场预期向好，或迎来全面的反转。 2024 年 1 月转债策略：防守反击 展望后市，政策延续稳增长，扩内需，经济延续恢复态势，财政政策有望持续发力，我们看好受益于内需扩大的基建地产链、金融、消费等行业转债。现阶段转债择券建议防守反击，短期以低价低估值风格为主，中期偏股性风格。 板块配置方面，中央财政发力，万亿国债拉动基建投资需求增长，“三大工程”成为重要抓手，基建链、地产链相关的建筑建材、工程机械等行业或受益，银行板块受益于存款利率下行带来的净息差扩大；汽车行业掀起电动化和智能化浪潮，华为、小米等科技巨头不断涌入，行业空间在增长，在细分领域有优势、与头部整车厂合作密切的汽车零部件企业或受益；政府支持消费电子大宗消费需求，华为、苹果新产品不断推出，供给端的创新或将带动消费电子需求回暖，消费电子产业链细分领域有竞争力、具有国产替代需求的企业或受益；医药行业估值消化较充分，医药反腐影响落地，CXO、创新药等板块或受益。 风险提示：稳增长不及预期；政策不及预期；企业经营变化不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收专题 固定收益研究 固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/13 目录 1、 市场回顾：月末反弹，大盘占优 ............................................................................................................................................ 3 2、 市场展望：市场预期有望向上修正 ........................................................................................................................................ 4 2.1、转债估值：正股估值低位 VS 转债估值有所...
