请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 主动权益基金何时能再次跑赢市场 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 5 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略深度报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 主动权益基金何时能再次跑赢市场 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 5 日 [Table_Summary] ➢ 核心结论： ➢ 主动权益基金配置偏好：大市值、高 ROE、高市盈率。从历史持仓来看，主动权益基金大部分时间里偏好大市值股票，只有少部分时候为适应市场风格的变化追随小盘。主动权益基金选股较看重业绩和成长性，基金重仓股加权 ROE 和加权 PE 高于全部 A 股（非金融两油）。 ➢ 本轮基金超额收益回撤的特点：时间长，幅度小。主动权益基金超额收益出现较大级别的回撤时间会比较长，通常会持续 1 年半-2 年以上。在超额收益中枢抬升的过程中，也可能出现阶段性的超额收益回撤，持续时间通常在半年左右。 ➢ 牛熊市：基金超额收益通常在牛市初期表现偏弱，熊市中表现偏强。2022-2023 年是一次特殊的情况，原因或在于前期业绩较好的消费、成长板块最先出现长期逻辑的变化和产能格局的转弱。历史上主动权益基金通常在牛市初期偏弱，在牛市中后期不确定。熊市中基金超额收益均偏强，2022-2023 年是一次特殊的情况。基金超额收益回归可能出现在牛熊转折点，本轮基金超额收益回归可能需要指数熊市结束。 ➢ 风格：基金超额收益受成长价值风格的影响较小，长期的超额收益下行通常发生在小盘风格占优的阶段。风格转变的初期超额收益容易偏弱。主要原因通常有两个，第一是风格转变初期市场主线与上一轮牛市主线区别较大，基金板块配置结构与市场风格不匹配；第二是基金对个股持仓集中度不高，抱团效应不显著。 ➢ 盈利：基金超额收益走弱通常出现在宏观经济增速放缓期，通常不在盈利的核心兑现期。盈利上行期基金超额收益可能走强，但会受到市场风格变化的扰动。宏观经济增速放缓不一定导致主动权益基金超额收益走弱，比如 2011-2012 年、2018-2019 年，基金超额收益还是偏强的。 ➢ 历史上基金在牛市中跑赢市场和跑输市场情况总结：跑赢市场情况 1：2003-2004 周期牛市带来基金业绩增长成为 2006-2007 年基金跑赢指数的基础，本质原因是2006-2007年是基于宏观经济周期的投资框架和价值投资的延续；跑赢市场情况 2：2016-2017 年核心资产（白酒为代表）牛市带来业绩增长成为2019-2020年跑赢指数的基础，本质原因是2019-2020 年是基于产业投资的投资框架和核心资产抱团的延续；跑输市场情况 1：2009 年的周期牛市：风格转向成长的初期，补仓偏慢+重仓金融拖累；跑输市场情况 2：2013-2015 年 TMT 牛市：基金加仓速度快但较难快速应对主题行情。 ➢ 可能驱动主动权益基金超额收益出现回归的三个因素：(1)牛熊市：指数熊市结束。（2）盈利：宏观经济增速企稳回升&全部 A 股盈利触底回升。（3）风格：市场长期风格从小盘转向大盘（但我们认为这一驱动因素出现的概率较低）。 ➢ 风险因素：报告基于基金历史数据进行总结，历史经验可能失效；宏观经济超预期波动；市场风格超预期变化。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、主动权益基金配置偏好：大市值、高 ROE、高市盈率 .............................. 5 1.1 主动权益基金大部分时间偏好大盘 ........................................ 5 1.2 主动权益基金选股注重业绩和成长性 ...................................... 7 二、本轮基金超额收益回撤的特点：时间长，幅度小 ......
