固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 固定收益 证券研究报告 2024 年 01 月 08 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：城投境外债怎么看？-信 用 债 市 场 周 报 （ 2023-01-07 ）》 2024-01-07 2 《固定收益：开年转债市场表现如何？-可转债市场周报（2024.1.7）》 2024-01-07 3 《固定收益：本周信用债一二级市场回顾-信用债市场回顾（2024-01-07）》 2024-01-07 2024 年转债市场怎么看 展望 2024 年，我们认为若后续无超增量政策，且无超预期宏观风险事件的情况下， 2024 年转债呈现震荡市概率较高，在当前点位上或很难有大的向上 & 向下突破机会。但当前市场环境相对复杂，后市表现或仍存在较大不确定性。 但从当前市场的一些指标异动来看，市场情绪偏悲观的环境下，结构上转债市场或存在一定低估机会。 估值方面，市场情绪低位或导致百元溢价率和全口径平均转股溢价率的背离。我们判断当前估值后续是否能迎来修复行情，主要取决于权益市场的修复进度，取决于市场情绪是否转暖。向下看，我们建议以类似历史行情中的估值低点（21.5%）作为下限，极限或可看到 2020-2021 年中枢水平（17%），向上看我们建议参照 2023 年高点（28%）。 策略方面，市场对转股预期的悲观或是导致偏债纯债溢价率和纯债市场YTM 走势异常一致的原因。可以适当关注大股东仍有转债持仓，且下修对正股稀释率相对较低的标的，这些标的或有潜在下修机会，仍有转股退出可能，当前行情下或存在一定低估可能性。另外，震荡市的预期下，我们建议关注平衡性转债，包括平价平估值、平价低估值转债的或有机会。 供给方面，转债供给节奏较 2023 年年末逐渐修复，但部分大额转债临期，市场容量或有收缩。建议关注 2024 及后市银行转债供给的不确定性。 择券方面，我们建议自下而上寻找机会，结合市场行情的变化，做主题相关标的的挖掘。 整体而言，2024 年，我们建议或许可以比当前的市场预期再乐观一些，把握市场结构性调整机会。 风险提示：宏观经济修复不及预期，货币政策超预期偏紧，统计规律失效，转债供需超预期，国际政治形势恶化 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2023 行情复盘：政策预期、存量博弈、市场信心 ................................................................. 3 2. 估值：短期看市场情绪变化，长期看权益方向 ...................................................................... 4 3. 策略：建议关注偏债 + 条款博弈，震荡市关注平衡性标的 .............................................. 5 4. 供给：预计 2024 年转债供给保持平稳，市场规模或小幅收缩，关注银行转债供给 .... 7 5. 择券：自下而上，关注主题线索 ............................................................................................... 9 6. 投资建议 ....................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：全年市场宏观大事记 .......................................................................................................................... 3 图 2：春节后至 3 月初人民币回调明显 ................................................................................................... 3 图 3：4 月北向资金年内首次单月转向净流出 ...................................................................................... 3 图 4：9 月 10 年期美债 9 月上破 4.5% ...................................................................................................... 4 图 5：10 月下旬以来北交所持续高景气 .............................................................
