1 农林畜产品分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 植物油：沉舟侧畔千帆过 病树前头万木春 ——2023 年植物油市场回顾与 2024 年展望 养殖油脂研究中心 王一博 Z0018596 王亮亮 Z0017427 王骏 Z0002612 摘要： 2023 年行情回顾：2023 年植物油期价大体上呈现震荡-下跌-上涨-震荡偏弱的走势。其中 3-5 月植物油期价大幅走弱，一是欧美银行暴雷，大宗商品价格系统性走弱。二是巴西大豆丰产，库容不足使得升贴水大幅下跌，成本端利空豆油价格。三是国内菜籽油、葵花籽油进口明显增加，供需转向宽松。6-8 月期价再度走强，首先是宏观利空情绪阶段性释放，市场风险偏好回升，其次是美豆种植面积和单产双双下调，并且需求端也存在利好政策，EPA 上调美豆油生柴投料需求，印尼执行 B35 生柴掺混政策。9-12 月中旬豆、棕油期价呈现宽幅震荡偏弱的走势，菜油因到港和库存压力较大，走势最为疲弱，菜豆、菜棕价差明显走弱。11 月中旬至 12 月中旬植物油期价下跌主要因原油大幅下跌，利空植物油生物柴油需求，其次巴西北部、印尼局部降水增加，有利于缓解前期干旱现象，并且国内植物油库存处于近年同期高位，存在阶段性供给压力。 展望后市，期价运行趋势方面，短期来看，2024 年 2 月前马棕处于减产季，2023年 11 月末或为马棕库存拐点，2023 年 12 月至 2024 年 2 月马棕有一定去库存预期，但进口国利润低迷库存高企背景下产地出口需求表现疲弱，产地降库存幅度或偏慢，叠加南美和印尼降水增加有利于缓解前期旱情，短期油脂期价预计跟随原油价格震荡寻底为主。产区天气是未来关注的焦点，国内 24 年一季度大豆采购进度偏慢，需求端元旦、春节是油脂消费旺季，如 24 年 1-2 月大豆生长关键期巴西再度出现南旱北涝现象，油脂价格或将出现阶段性反弹。3 月份开始南美大豆逐步上市，同比大幅增产预期较强，如巴西库容紧张再度引发升贴水大幅回落，成本端将对豆油价格产生利空影响，且棕榈油 3 月份开始步入增产季，24 年 3-5 月份植物油价格再度偏弱运行概率较高。此后印尼棕榈油产量及北美豆产量预期是市场关注焦点，厄尔尼诺现 2 农林畜产品分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 象使得印尼 2023 年 8-11 月中旬局部产区存干旱现象，由于干旱至减产存 8-10 个月的滞后期，因此需跟踪 24 年二至三季度印尼棕榈油产量表现，如印尼 2024 年因棕榈油减产而库存偏低，又或美豆生长期产区存极端异常天气，2024 年 6 月份以后油脂价格相对看涨。 套利方面，（1）逢低做多油粕比，新季阿根廷大豆大幅恢复性增产将使得 2024年二季度后豆粕供给明显增加，国内养殖利润持续低迷，利空蛋白粕需求，因此南美大豆上市后，蛋白粕供给大概率转向宽松，2023/24 年度植物油消费增量预计大于产量增量，存去库存预期，油脂供给或有所收紧，且目前油粕比处于近年同期低位，逢低可轻仓试多油粕比。（2）逢高做缩豆棕价差，阿根廷大豆产量恢复性增长带动豆油供给增加，但东南亚地区棕榈树种植面积增幅明显放缓、厄尔尼诺或对 2024 年印尼局部产量产生不利影响以及产地生柴政策坚挺或使得棕榈油供给收紧，因此建议可逢高轻仓做缩豆棕价差。 3 农林畜产品分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 目录 第一部分 长期走势和 2023 年行情回顾 ....................................................................................................... 4 一、 豆油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况 ..................................................................... 4 二、 棕榈油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况 ................................................................. 7 三、 菜油市场长期和当年度走势分析及成交持仓情况 .................................................................. 11 第二部分 生产供应及进出口情况 ...................................................................................................................
