2023年油脂年度报告供应保持宽松 静待宏观变局冯子悦 期货从业资格号：F03111391 投资咨询从业证书号：Z0018581一、年度行情回顾2023年行情回顾1-5月趋势性下跌巴西大豆大幅丰产，国内进口增加，短期供应充足，长期供应预期宽松；国际能源市场受美国经济衰退预期影响，价格持续低迷，无法对植物油市场构成有效支撑；欧美银行业危机引发大宗商品恐慌性抛盘。6-8月阶段性反弹六月开始，美国中西部、加拿大大草原出现持续干旱，作物优良率创历时新低，美豆和加拿大菜籽产量预期连续大幅下调，叠加棕榈油产量增幅不及预期，天气炒作持续推高国际油脂油料价格；国内双节备货及暑期服务业表现强劲，需求端表现良好，加上国内大豆清关政策调整造成供应链阶段性延迟，极端供需错配使国内油脂盘面大幅反弹。9月-12月弱势区间震荡前期天气升水在价格端已基本兑现，美豆进入收获季后产量预期逐步乐观，加拿大菜籽预期减产幅度也不及市场预期，同时巴西大豆仍然保持着巨量出口。巴西大豆产区天气炒作随着作物生长状况逐步好转而消退，国际油脂油料价格一路下跌；国内豆油棕榈油库存偏高且消费疲软，价格呈现区间震荡，由于年底进口菜籽大量到港，菜油库存压力偏大，菜油表现为持续弱势下跌。2023年，整体植物油市场的价格中枢受宏观主导出现下行，油籽供应量增长且消费端缺乏增长亮点，能源价格低迷也无法为植物油价格提供有效指引，全球油籽油脂供需始终保持过剩格局。波段趋势行情主要受主产区天气炒作、地缘政治冲突及极端天气引起的短期供应链错配驱动，偏弱格局预计将延续至2024年上半年。数据来源：wind、金石期货研究所2023年，国内三大油脂整体宽幅震荡走低，截止 2023 年 12 月 29 日，豆油指数报收7514，全年下跌1391点或15.63%。棕榈油指数报收7078点，全年下跌1225 点或14.76%。菜油指数报收7976 点，全年下跌 2813 点或26.05%。2023年行情回顾国内油脂期货全年走势外盘油脂期货全年走势数据来源：wind、金石期货研究所2023年，进口大豆现货压榨利润水平整体偏低，除夏季受到旅游消费提振利润出现回暖外，一二四季度压榨利润均处于低位。进口菜籽现货压榨利润同样处于偏低水平，一方面菜籽供应充足，导致菜籽油本身出现大幅累库，另一方面整体油脂消费疲软，造成压榨利润持续低迷。2023年行情回顾现货压榨利润：进口大豆现货压榨利润：进口菜籽数据来源：wind、金石期货研究所2023年，南美大豆受到巴西大豆丰产冲击，上半年南美大豆升贴水持续走低，随着夏季巴西大豆进入出口淡季以及北美干旱炒作，升贴水有所回升，下半年随着玉米进入收获季节，大豆因仓储库容受到挤占而再次面临抛压，升水逐渐走低。美国大豆虽然全年出口表现疲软，但受益于其国内压榨量和消费量的快速增长的支撑，全年升水大幅优于南美及欧洲地区。2023年行情回顾大豆升贴水：南美港口大豆升贴水：美西二、国际油脂基本面全球油籽供应情况及预期数据来源：USDA、金石期货研究所2022/23年度与前一年度相比，世界油籽整体供应改善，大豆产量实现增长的同时，有菜籽增产作为补充和部分替代。2023/24年度巴西预计持续维持高产量趋势，阿根廷大豆恢复性增长，预计全球油籽在大豆供应大幅增加的带动下，供应将保持较为宽松格局。2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024椰干5,9396,0605,9245,7756,0666,0296,051棉籽44,70041,96143,44642,05341,50542,67841,363棕榈仁18,71819,49719,35719,09119,13719,87020,506花生46,92546,65847,72950,42451,89349,35750,411油菜籽75,79773,48270,32374,71675,78688,81586,979大豆343,822363,513341,453369,222360,434374,392398,882葵花籽47,93550,32753,79948,83556,85852,37756,800USDA全球油籽产量（千吨）全球大豆供应情况及预期数据来源：USDA、金石期货研究所2022/23年度，世界大豆产量较前一年度增加近1400万吨，世界大豆在巴西巨量产量的带动下，上半年呈现季节性供应压力。下半年，随着巴西大豆卖压减弱以及南北美物流问题的呈现，油料价格出现阶段性反弹。2023/24年度，巴西大豆在连续4年的农业利润驱使下，会继续...
