1 有色与钢铁建材分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 铅：高低起伏无尽时 风卷云舒任变迁 ——2023 年铅市场回顾与 2024 年展望 有色与新能源金属研究中心 杨莉娜 Z0002618 王骏 Z0002612 ➢ 摘要： 2023 年，铅价走势表现波动扩大，年内低点在 15015 元/吨，年内高点出现在17540 元吨，分别出现在第二季度和第三季度，年末脱离高位，接近低位区域。 从宏观来看，2023 年全球货币环境处于持续紧缩之中，进入第四季度，逐渐出现加息接近见顶预期，但全球仍面临在较高利率环境中运行较长时间的可能性。而且随着高利率对经济负面影响显现，可以看到在通胀得到一定程度控制的同时，经济增速放缓普遍出现。我国经济缓慢修复，但面临房地产修复较缓，外需回落，有色金属需求密集性行业普遍发展走弱，因此有色金属整体的上升空间受限，处于震荡波动之中。但是由于有色金属矿端制约，能源因素提升成本和偏低库存影响，有色重心并不低迷，普现宽震荡走势。 铅从基本面来看，2023 年新增产能释放和增长主要发生在我国，而行业发展面临的问题则是产能释放较多过程中，原料供应收紧，2023 年持续的 TC/RC 偏低运行态势，缅甸禁矿一度影响云南部分进口供应，显示了冶炼利润大幅收窄，而矿端约束有所增强的现状。而再生铅领域也面临在产能增长的同时，废电瓶供应增速不及处理产能增长的问题。原料端强势抬升了铅价的运行空间，但企业利润不佳，盈利主要来源于副产品。2023 年硫酸表现不佳，铅企业利润来源或主要来自于白银的尚佳表现，企业进口处理矿石也在倾向于增加银精矿加工。未来副产品影响开工，综合成本影响定价等情况料会延续。此外，再生铅占比超过原生铅，成本定价影响力上升，再生铅成本线对于行业影响增加。而原生铅相对供应比例下降，而海外出口窗口打开，出口占比提升，则增加了内外盘联动。 铅市场受到资金扰动有所增加，伦铅挤仓波动 2023 年尤其是增加。2022 年 10 月底，彭博公司表示 2023 年铅将首次纳入彭博商品指数（BCOM）基准指数，权重 2 有色与钢铁建材分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 约 1%。自 LME 铅被纳入彭博商品指数，伦铅市场备受关注，资金持续流入，抬升伦铅价格大幅上涨，资金扰动有所提高。而出口窗口的开启，令国内被动跟随海外。而年中期伦铅结构性挤仓波动，注销仓单阶段集中等情况也引发铅价阶段波动的加剧，外生性输入影响有所增加。 2024 年，全球铅预期继续过剩格局，铅价上行上边界继续会受到蓄电池需求改善状况，以及成本端对铅价走升容忍度的变化，在锂电回归低位的情况下，这条界限料将限制铅回升的空间，特别是铅显性库存显著回升后，这种制约力度会继续存在。铅的波动下限或继续受到有限的原料供应制约。精矿供应有增量空间，但改善程度较有限，而废电瓶等再生原料供应不稳定性和不确定性会继续影响铅的成本底线，预计较难回升至偏低水准。铅注意波动节奏变化，原生铅再生铅差异性变动，铅期货结构性机会将可能继续存在。我们预期国内铅市场 2024 年波动区间会在 15000-18000 元/吨之间；而 LME 铅波动区域预期会在 2000-2400 美元/吨。 3 有色与钢铁建材分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 目 录 第一部分 铅期现价格走势回顾.............................................................................................................................. 4 一、铅价历史长期走势分析 .......................................................................................................................... 4 二、铅价 2023 年走势分析 ........................................................................................................................... 5 三、铅持仓成交分析 ....................................................................................................................................... 7 第二部分 宏观经济修复可期 产业增长仍可期待 ......................
