1 宏观与金融衍生品分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 白银：黄沙百战穿金甲 不破楼兰终不还 ——2023 年白银市场回顾与 2024 年展望 稀贵金属研究中心 史家亮 Z0016243 王骏 Z0002612 摘要： 2023 年，虽然美国经济数据表现强劲且软着陆预期持续升温，但全球经济整体片下行，对白银形成利空影响；地缘政治局势以及政治不确定性（美国）持续发酵从避险角度利多白银，但是同时拖累全球经济利空白银；美联储货币政策调整的预期和节奏（实际利率）发生过山车式转变，对白银形成直接影响，而美债收益率和美元指数的走势亦影响白银走势，但是 2023 年关联性有所减弱。多重利多利空影响下，伦敦银现整体呈现宽度震荡行情，2023 年（截止 12 月 15 日）整体在 19.88-26.13 美元/盎司区间运行，跌幅接近 0.3%。在人民币走势以及国内供需等因素影响下，沪银表现强于国际白银，沪银 2023 年整体在 4756-6343 元/克区间呈现冲高回落行情，但是重心持续上移，涨幅接近 11.4%。 从商品属性和价格逻辑出发，供不应求格局应该支撑白银价格持续上涨，但是无论是 2021 年、2022 年还是 2023 年，白银价格表现均偏弱；对于白银而言，供需格局与价格走势出现偏离，白银供需数据对白银价格趋势影响已经弱化。作为具有货币属性、债券属性和商品属性的白银而言，白银的供需对白银行情趋势的影响相对有限，白银供需数据仅仅会影响白银的涨跌幅度；而货币属性和债券属性影响下的黄金走势成为白银走势的核心影响因素。 对于 2023 年剩余时间至 2024 年，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退程度和地缘政治局势等继续影响白银趋势。全球经济仍偏弱，美国经济整体或呈现先弱后修复但整体偏弱的走势，白银形成短期偏空中长期偏利多影响；美国通胀回落，就业市场疲弱走势愈发明显，美联储货币政策逐步转向宽松，对白银形成利好影响，若宽松不及预期则会形成偏利空影响；美国政治及全球地缘政治不确定依然较大，升级局 2 宏观与金融衍生品分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 势从避险角度利好白银，一旦进入相持阶段或者临近尾声，则形成利多出尽影响；美元指数和美债收益率进入下行周期，对白银形成利好影响。 故 2023 年剩余时间至 2024 年，白银整体或维持先调整后震荡偏强趋势；伦敦银现整体在 20-30 美元/盎司区间偏强运行可能性大，沪银在 5000-6800 元/千克区间偏强运行可能性大；白银价格整体偏上行，回落或调整行情则是低位做多机会，整体不建议做空。 2024 年利空因素，若美联储政策宽松不及预期，美国经济表现强劲，地缘政治局势大幅好转，央行购金减少甚至是转为售金，美元指数和美债收益率表现依然偏强，对贵金属会形成利空影响，白银不排除跌破区间下沿，但是白银表现会强于黄金，金银比会比预期要弱。此种行情出现概率偏低，即便是出现，白银下方空间相对有限，回落则是提供买入机会。 对于白银期权而言，待白银价格接近调整结束或者出现明显反弹之际，卖出看跌期权获得期权费，或者买入看涨期权；不建议长期持有看涨期权卖单和看跌期权卖单。 3 宏观与金融衍生品分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 目录 第一部分 白银长期走势和 2023 年走势回顾 ............................................................................................... 5 一、 1960-2022 年白银市场行情回顾 ................................................................................................. 5 二、 2023 年白银市场行情回顾 ............................................................................................................ 8 第二部分 白银供需基本面分析 .................................................................................................................... 11 一、 白银属性与用途综述 .................................................................................................................... ...
