本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属行业海外研究系列深度报告 印度：金属需求增量的主战场 2024 年 01 月 16 日 ➢ 从人口、制造业和基建发展来看，印度正接力中国，成为金属需求增量的主战场。金属需求与经济发展息息相关，印度经济体量排名第五，增速快：印度已经成为全球第五大经济体，2022 年全球 GDP 占比为 3.37%，接近德日，且增速在主要经济体中排名领先，金属需求与国家经济发展息息相关。人口结构年轻，保障金属需求基数：印度已成为第一人口大国，同时印度的人口结构在较长时期内将保持漂亮的金字塔型结构，有大量的年轻劳动力，一方面为印度经济继续快速发展提供人口优势，另一方面为印度的金属需求创造良好的基础。基建和制造业发展双轮驱动金属需求：1）制造业是印度下一经济增长引擎：印度形成了外向型服务业为支柱的产业结构，过去经济发展主要依赖服务业，发展制造业的重要性不断上升，近年来印度在制造业政策方面激励力度大，吸引了全球企业赶赴印度投资，未来制造业的发展预计将显著拉动对金属材料的需求；2）印度大力投入基建：印度基建较为落后，近年来政府面向电力、铁路、公路等投入不断加大，以升级基础设施水平，支撑制造业的发展，基建发展需要消耗大量的多种金属材料。 ➢ 印度资源保障程度较低，需求不匹配经济体量，未来消费增长潜力大。印度的铝、锌、铅、铁矿石较丰富，但缺少铜、锡、镍等金属材料，从自给率来看，整体印度资源保障程度仍低，未来或依赖进口。目前，印度当前的工业金属需求占全球需求比例较小，人均消费金属与前四大经济体差距较大，与经济体量明显不匹配，未来增长潜力巨大。具体来看：1）铜：资源匮乏，旺盛需求下预计进口依赖不断加剧；2）铝：供应相对宽松，消费增速快潜力大；3）锌：自给自足，基建等领域驱动需求；4）钢铁：第二大产钢国，旺盛需求下供应铁矿未来趋紧 ➢ 驱动金属需求增长的细分领域发展迅速。从细分领域来看，电力、电子、房地产、基建等行业对金属需求增长最快。1）电力行业，需求端印度人均用电量较低，未来需求增长空间大，；供给端加快新能源发展以优化电力供应结构，相关基础设施有望迎较大投资机遇；政策上营造宽松的环境要求，出台补贴等政策积极推广清洁能源，具备较高的增长空间。2）电子行业，“Made In India”战略的重要阵地，政府激励力度大，全球科技巨头纷纷布局印度市场，市场规模预计不断加大；与中国相比，印度居民目前享有的信息技术服务处于较低的水平，供需两端将共同推动电子产业发展。3）房地产，印度房地产增长潜力大，投资价值高，政策上从各个方面松绑，较为全面的刺激印度房地产行业的发展。印度房地产指数创 09 年后新高，未来预计将加快发展；4）轨交及汽车产业：印度铁路客货运需求逐年提高，但运营效率较低，升级改造迫在眉睫；政策方面印度政府重视铁路建设，投入不断加大，着重电气化改造，将有力推动金属需求增长；汽车产业电动化趋势加速，据印度 2026 汽车产业发展计划的目标，2016-2026 年印度汽车行业将增长 4 倍，电动汽车发展对金属材料的需求也将有较大程度的推动。 ➢ 印度金属需求空间测算：根据我们测算，2022-2030 年印度铜、铝、锌、钢铁消费量将分别达到 139 万吨、558 万吨、191 万吨、3.58 亿吨，全球需求占比有望分别提升至 4.6%、7.3%、12.5%、17.7%；需求复合增速分别为14.4%、14.8%、14.4%、14.2%。 ➢ 风险提示：地缘政治风险，政策实施不达预期风险、项目进展不达预期风险、洪水、干旱、地震、海啸等自然灾害风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20240114：降息预期反复，商品价格涨跌不...
