请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2024 年 01 月 16 日 量化点评报告 转债市场估值已接近短期下限——一月可转债量化月报 转债市场估值已接近短期下限。1）由于“固收+”基金对转债需求量增大与转债赎回意愿下降，转债市场估值中枢从 2021 年下半年开始显著上行，并形成了新的估值运行区间。2）从 2023 年中开始转债估值压缩显著。当前偏债、平衡、偏股转债的定价偏离度占从 2022 年开始的分位数分别为1.4%、13.6%、8.3%，转债市场估值已接近短期下限。3）当前 3 年期 AA级信用债 YTM 与偏债转债 YTM 之间的差值为 1.25%，说明持有偏债转债的机会成本已处较低水平。可见当前转债估值已接近短期下限，具有一定的性价比，然而也需警惕转债市场估值有进一步压缩并突破下限的风险。 可转债市场复盘：转债市场估值继续压缩。基于收益分解模型，我们可以观察到：1）中证转债指数：从 2023 年 12 月份开始，转债市场正股与估值继续承压，正股与转债估值分别产生了-0.70%与-0.73%的负向收益，转债估值继续压缩。2）转债分域：正股下跌对偏股转债影响最大，从 2023年 12 月至今累计下跌 4.03%，而偏债转债回撤相对较低。3）转债行业：行业中农林牧渔、银行、纺服转债表现相对较好，而计算机、汽车、电子转债由于正股下跌以及转债估值大幅压缩，表现较弱。 可转债市场收益预期：中长期有一定的配置价值。我们基于权益与债券市场的观点，带入转债定价模型便可得到转债市场未来一年预期收益：中证转债正股预期收益 23.7%，债底预期收益 3.3%，模型可得中证转债指数预期收益为 7.4%。转债正股有较高的预期收益，使得当前转债预期收益已接近近几年的中位数水平，转债市场中长期有一定的配置价值。 相对收益策略跟踪。1）低估值策略：策略通过配置 CCB 定价偏离度低的低估值转债获得稳定的相对收益，2023 年实现了 6.8%的绝对收益与 5.6%的超额收益。2）低估值+强动量策略：策略选择了估值低同时正股强动量的转债进行配置，使得策略的弹性更强，2023 年实现了 8.1%的绝对收益与 6.9%的超额收益。3）低估值+高换手策略：策略在市场上低估值的 50%转债池中使用转债高换手因子选债，2023 年策略超额稳定，并实现了10.6%的绝对收益与 9.4%的超额收益。 绝对收益策略跟踪。1）平衡偏债增强策略：我们在市场较为低估的一半转债中使用正股动量与转债换手因子对平衡偏债转债进行增强，从而形成进攻性较强的平衡偏债增强策略。2023 年该策略获得 16.8%的绝对收益，波动与回撤分别为 7.6%与 4.5%。2）信用债替代策略：基于 YTM 选择高性价比的偏债型转债替代信用债仓位进行配置，从而实现下行风险较小且上行仍有弹性的策略。策略自 2018 年以来实现了 7.8%的绝对收益，而波动和回撤在 3%以下。3）波动率控制策略：基于波动率控制方法对偏债增强、平衡增强、偏股增强、信用债进行权重配置从而实现绝对收益目标。策略自 2018 年以来实现了 10.0%的绝对收益，而波动和回撤在 4%左右。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：深证成指、创业板指出现放量止跌迹象》2024-01-14 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与情绪面弱化》2024-01-13 3、《量化点评报告：什么信号会让我们下调红利策略的评级？》2024-01-09 4、《量化分析报告：2023 年行业轮动策略绝对收益均为正——基本面量化系列研究之二十七》2024-01-08 5、《量化周报：市场反弹过程虽曲折，但前景依然看好》2024-01-07 2024 年 01 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、转债市场估值已接近短期下限 ........................................................................
