请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：15.08 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 196 流通股本(百万股) 149 市价(元) 15.08 市值(百万元) 2,956 流通市值(百万元) 2,249 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,876 1,825 1,615 1,807 2,058 增长率 yoy% 51.87% -36.54% -11.53% 11.91% 13.88% 净利润（百万元） 105 112 172 203 242 增长率 yoy% -39.20% 6.48% 53.49% 17.99% 19.25% 每股收益（元） 0.54 0.57 0.88 1.04 1.24 每股现金流量 1.22 1.35 1.27 1.64 2.02 净资产收益率 7.03% 7.10% 9.58% 9.89% 10.26% P/E 28.06 26.35 17.17 14.55 12.20 P/B 2.07 2.00 1.79 1.59 1.41 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自 2023 年 11 月 15 日收盘价 报告摘要 ◼ 布局装配式建筑全产业链，左手拓市场、右手揽人才。公司成立于 2000 年，于 2019年在深交所上市，为深圳首家上市建筑设计公司。业务板块：2018-2022 年，公司总营收从 9.16 亿元增至 18.25 亿元，CAGR+18.81%。23H1，公司建筑设计业务营收占比77.4%，毛利率达 31.34%，造价咨询、全过程工程咨询业务毛利率分别为 21.60%、 20.32%；市场布局：23H1 ，公司华南区域营收占比 82.19%。公司布局重点省会城市，稳扎稳打经营华中、华东市场，方案创作中心落子香港地区，吸纳高水平海外方案设计团队；人才结构：2022 年，公司发布股票期权激励计划，2021-2025 年行权条件对应 2020 年净利润增长率分别为 20%、38%、59%、78%和 99%。 ◼ 新型工业化叠加国产替代双轮驱动，装配式设计、BIM 软件迎“蓝海”。行业变革： 2020 年 8 月 28 日，住建部等 9 部委联合下发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，传统建筑业商业模式存在产品非标、现场浇筑 2 大痛点，装配式建筑从设计、制造两个维度破解行业痛点，其中设计环节起决定作用；国产替代：装配式设计看百亿空间，国产替代逻辑下 BIM 软件需求迎扩容。我们测算：中性情形下，2025、2030 年装配式 PC 结构建筑设计市场需求分别有望达到 99 亿元、154 亿元；公司积极参与国产 BIM 软件研发，经历 14 年 BIM 先行探索、10 年 BIM 正向设计推广、6 年 BIM应用软件研发，BIM 项目实践超 3000 万平方米。 ◼ 有望受益深圳城中村改造、保障性住房建设提速，携手中望有望实现 BIM 软件国产替代。城中村改造：中性情景下营收弹性预计 27%。自 2007 年大冲旧改项目，公司深耕深圳城市更新领域 16 载，截至 23M7，公司城中村改造实践遍布深圳、广州、东莞、长沙、合肥等全国多个超大特大城市核心地段。我们测算，中性情况下，公司由城中村改造贡献的营收弹性有望达 27.3%；保障房建设：深圳有望率先探索，催化装配式建筑需求。根据经济观察网 2023 年 10 月 26 日披露，《关于规划建设保障性住房的指导意见》近期已传达到各市政府、各部委直属机构。该文件提出，“支持城区常住人口 300 万以上的大城市率先探索实践，具备条件的城市要加快推进”。23H1，公司建筑设计业务新签额 9.39 亿元，同比高增 19.85%，其中新签装配式设计合同 5.98 亿元，同比大增 73.26%。携手中望、打造国产 BIM 解决方案。截至 2022 年末，公司与广州中望龙腾软件股份有限公司共同出资打造的中望智城 BIM 软件开发稳步推进，已实现基础构件创建和编辑，支持插入自定义构件并支持二三维视图联动。 ◼ 投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营业收入 16.15 / 18.07 / 20.58 亿元，yoy 分别-11.53% / +11.91% / +13.88%，实现归母净利润 1.72 / 2.03 / 2.42 亿元，yoy 分别+53.49% / +17.99% / +19.25%，对应 EPS 为 0....
