76 敬请参阅最后一页之特别声明 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 铁矿主导钢价 紧跟汇率波动 王庆文 F0284612 Z0010549 联系人：吉赛 F03088017 行情展望 2024 年铁矿石供需紧平衡，产能增加但产量持平，价格依赖美元汇率和铁水产量。二季度回落概率较大，预计全年指数运行区间[600，1100]元/吨。 主要逻辑 1. 国内：需求维持强韧性，产能并未出清，钢厂按需补库，但库存消费比低；供给端国产矿、废钢增长不足。 2. 全球：铁矿石盈余减少，国外钢铁产能增加，印度、东南亚非主流矿运量预计减少。 3. 铁矿石价格受美元汇率、铁水产量两大支柱影响，节奏或两头高中间弱。 策略推荐 关注 5-9 正套，9-11 反套，逢高空钢厂利润。 风险提示 1. 钢材需求增长超预期。 2. 基建托底不及预期或发力延迟。 黑色建材 之 铁矿石 敬请参阅最后一页之特别声明 77 一、2023 年行情回顾 铁矿石 2023 年重心下移，波动振幅近 50%，全年供给先宽后紧，品种价差及结构性矛盾在年末转向高品矿，价格走向主要由钢厂生产节奏主导，政策影响、国际金融环境的变化也起到一定的作用。我们大致可以把 23年的行情分为三个阶段：第一阶段，1 月至 3 月。主要由 2022 年结余需求释放以及复苏预期支撑，因此期现价格整体波段上行。第二阶段，4 月至 6 月初。钢厂产量大幅减少且供给偏宽，因此价格的不断走低倒逼钢厂主动减产至绝对低位，铁矿进入大幅下跌区间。第三阶段，6 月至 12 月。美国加息至高位且持续性较强，钢厂平控受阻，政策执行暧昧，供给也相对收紧。因此价格进入波段上行区间并冲击 1000 点政策高压位。年末矿山挺价意愿强烈，2024 年初预期走强且汇率高企，年末乃至年初仍然偏强。 图 1：铁矿指数年内走势 图 2：高低品价差(SSF&卡粉-PBF) 图 3：唐山内外价差（元/吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 126.00130.00130.0095.000501001502002502022-62022-122023-62023-12PB粉-超特粉卡粉-PB粉-120-80-40040801201602002402806007008009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002022-122023-32023-62023-9铁精粉-PB粉（同品位折算）铁精粉PB粉（折算铁精粉） 78 敬请参阅最后一页之特别声明 现货方面，中高品与中低品价差倒挂，唐山铁精粉与 PB 粉价差逐渐修复稳定水平，港口库存中贸易矿占比及贸易活跃度大幅提升。钢厂在持续亏损和冬季环保监管后更青睐于高品外矿，从现货与主力基差的表现上看，绝大部分时间均处于现货升水行情，但基差水平较往年较小。 二、全球供给偏紧，挺价动机较强 2.1 铁矿石产能和平均成本增加 2023 年至今，全球铁矿石供应和发货持续增长，四大矿山发运量整体比较稳定，其中力拓的发运量最多，前三季度累计增长 1100 万吨；FMG 前三季度发运量 14114 万吨，同比微降，铁桥项目虽已投产，但主要产量预计在 2024 年兑现。淡水河谷产量微增，全年目标产量维持在 3.1 亿-3.2 亿吨；必和必拓 3 季度销量环比微增，全年维持目标 2.82 亿-2.94 亿吨。非主流矿方面，澳洲、巴西中小矿山以及印度发货量明显上升。澳洲及巴西除主流矿山外前三季度发货量增加 4780 万吨，印度前三季度发货量累计 1600 万吨，其他国家发货量变化不大。 图 4：澳洲发货量（万吨） 图 5：巴西发货量（万吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部整理 非主流矿在国际矿价重心上移后有效提升了占比，我国铁矿石平均成本平衡点从 90 美元/吨上升至 97.76 美元/吨（按占比计算成本后加权平均），边际采购者成本上升至非主流矿石平均成本 110 美元/吨以上。美元预计在 2024 年将长期处于高利率区间中，其他国家降息只会更落后于美国，料 2024 年汇率回调的时机大约是在对外贸易的淡季（开始时间约为二季度）但持续时间不会太长。因此，汇率高企的常态只可能在 4-7 月间被缓和，乐观估计年底有可能改善，四大矿山和贸易商在旺季中挺价意6001100160021001-12-1 3-14-15-16-17-18-19-1 10-1 11-1 12-1201820192020202120222023020040...
