1/11 银河黑色 黑色金属研发报告 铁合金年报 2023 年 12 月 27 日 路漫漫其修远兮 其将上下而求索 【前言】 ⚫ 宏观：经济刺激与环保政策将影响铁合金供需。2024 年，地产对钢铁需求的拖累将有所减少，但由于目前并未看到新的经济增长点，因此钢铁消费总量预计仅小幅增加。环保政策预计将对供给增量形成抑制，但预计抑制力度并不会太大。 ⚫ 市场：2023 年，市场处于震荡下行的状态，在 9 月一波小反弹之后，价格继续下行，并在 12 月创下今年新低。目前，市场预期不太乐观，成交清淡，主要以按需采购和排单生产为主；供需双降，保持相对平衡，价格维持弱势震荡。 ⚫ 展望：2024 年，由于房地产预计依然以去库存为主，需求并未见大幅增长的可能；供应虽然会受到环保政策的抑制，但新产能的投放还在继续，预计供给将依然处于高位，因此供需变化并不会有太大变化。价格而言，铁合金价格受到钢招价格影响较大，钢招价格往往取决于钢厂的利润水平，预计明年钢厂利润变化不会太大，并不存在大幅增效的可能，因此铁合金的钢招价格也将很难有大的起色。整体而言，2024 年筑底或将是“路漫漫其修远兮”，价格也将是“上下而求索”。 ⚫ 风险提示：宏观政策以及原材料成本价格影响 研究员：万一菁 期货从业证号： F3032357 投资者咨询从业证号： Z0014329 :021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 2/11 银河黑色 黑色金属研发报告 一、全年虽有波澜 但整体保持下行 2023 年，双硅价格整体呈现震荡下行的趋势，其中，硅铁波动要强于硅锰，且年度跌幅大于硅锰。截止至 12 月 21 日，硅铁跌幅为 18.93%，振幅为 26.18%；锰硅年跌幅为 15.07%，振幅为20.95%。分析原因主要是因为硅铁下游较为复杂，影响因素较多，因此导致价格波动较为剧烈。虽然今年整体呈现下跌趋势，但三季度在主产区能耗双控、粗钢平控阶段性利好预期和节前补库需求带动下，双硅出现过短暂的反弹，但随着产量始终处于高位，且需求依然不振，价格进一步回落，目前保持低位盘整。此外，在需求始终不振的情况下，全年成本支撑对铁合金价格影响较大，不难发现铁合金价格下移伴随着成本的下滑。价差方面，相较于以往，今年双硅价差虽有波澜，但整体处于震荡下行的状态，主要介于 350-700 之间。 影响硅铁供需的主要因素有：电价、出口以及钢企需求。政策面影响相对较弱，限产对硅铁的影响较少，对主要成本电力的影响较大。由于全球经济整体下滑，因此出口整体下滑，在供应并未减弱的情况下，需求减少最终导致价格下滑。以南方为例，受到丰水期影响，电力价格下行导致利润上升，厂商生产意愿强烈；而丰水期结束后，南方电力成本显著提升。目前，广西地区开工继续处于低位，电费高企过高导致厂家难以支撑，不仅小企业，龙头企业也开始发布减产计划；贵州兴义地区申请降电费未有明显效果，12 月底大部分厂家也计划降负荷或停产检修，亏损严重，出货意愿也不高。 硅锰方面，虽然成本端受到锰矿价格下行的影响，2023 年不断下移，但由于需求不振导致钢招价格下行，因此厂家全年整体利润处于震荡下行状态。供应方面，由于环保政策并没有有效落地，因此产能并未受到影响，但需求却因房地产低迷导致下滑，因此整体保持供过于求的状态。 图1：铁合金主力合约走势与价差 图2：盘面主力合约sf-sm走势 010020030040050060070080090010006000650070007500800085009000硅铁主力硅锰主力sf-sm-2000-1500-1000-5000500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：72%FeSi硅铁现货市场价（元/吨） 图4：72%FeSi内蒙硅铁现货市场价（元/吨） 65006600670068006900700071007200730074002023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10内蒙宁夏青海陕西724000500060007000800090001000011000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 3/11 银河黑色 黑色金属研发报告 图5：硅锰现货价格（元/吨） 图6：内蒙硅锰现货价格（...
