请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 风格：白马成长或将更优 ——24 年 A 股展望系列 2 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①今年基本面修复有波折、股市资金存量博弈，行业风格呈现高股息+科技成长占优的哑铃型表现。②展望 24 年基本面修复+增量资金回补，估值低、性价比高的白马成长或逐渐占优。③白马成长中重视基本面向上、估值较低的硬科技（电子、数字基建、AI 应用）和医药。 回顾：今年风格高股息+科技两头占优。今年以来经济修复遭遇波折，资金面呈现存量博弈局面。从基本面来看，今年宏观经济修复遭遇波折。制造业PMI 自今年 2 月以来震荡下行，仍处于荣枯线下；年中以来 CPI 和 PPI 同比的修复趋势都出现了反复。从资金面来看，今年股市整体呈现存量资金博弈的局面。外资方面，受美债利率大幅攀升影响，8 月以来外资开始明显流出；内资方面，受今年以来 A 股市场弱势震荡，赚钱效应减弱的影响，公募发行难见起色。今年以来行业风格呈现“高股息+科技成长”两头占优的哑铃型的特征，今年至今（截至 23/12/22）中证红利全收益指数涨幅为 5.8%，人工智能指数为 32.7%，明显高于同期万得全 A 涨跌幅的-7.6%。一方面，在国内经济修复曲折背景下，A 股走势震荡偏弱，高股息策略具备防御作用；另一方面，在存量资金博弈中，人工智能为代表的科技主题型投资机会吸引了大量活跃资金。 展望：白马成长渐具备投资性价比。白马成长板块表现不佳已持续较长时间。复盘历史，股票型基金总指数跑输大盘的持续时间约在 1-2 年左右，本轮跑输自 21 年初开始，从时间上看已明显较长。我们分别选取囊括较强成长性的行业龙头的茅指数和各个季度公募基金前 30 大重仓股作为白马成长的代表，发现两者自 21 年 2 月以来涨跌幅分别为-45%和-28%，分别跑输大盘 27 个和 10 个百分点。从估值角度来看，当前白马成长板块的估值水平已处于历史低位，性价比逐渐凸显。24 年基本面和资金面的变化或助力白马成长迎来向上机会。从基本面来看，24 年 A 股盈利周期有望向上，借鉴历史，以基金重仓股为代表的白马成长板块在 A 股盈利上行周期内业绩表现更优，因此白马成长有望在业绩上占优。从资金面来看，24 年投资者风险偏好回升望带来增量资金回补，业绩确定性较高的白马成长板块或更受青睐。 行业：白马成长重视硬科技电子、医药。一方面，硬科技中关注电子、数字基建和 AI 应用。习总书记强调要通过积极培育高科技含量的战略新兴行业来加快形成新质生产力，未来硬科技产业有望成为引领新质生产力发展的领域，具体来看：①电子：半导体周期见底回升、AI 需求爆发提升电子景气，电子板块基本面向上。②数字基建：财政发力背景下，数字基建相关领域或将受益。③政策支持和技术突破下，AI 应用将提速。另一方面，低估低配、基本面向好的医药性价比凸显。当前医药板块的估值和基金配置仍处于历史较低水平，往后看，短期医疗反腐对行业的影响已逐渐过去，叠加中长期行业供需格局向好，医药行业配置性价比已经凸显。此外，横向对比其他国家看，我国医疗支出占 GDP 比重仍有提升空间，预计 24 年医药生物板块归母净利增速有望达到 15%，关注细分领域中的创新药、血制品、高值耗材等。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2023 年 12 月 29 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 回顾：今年风格高股息+科技两头占优.............................................................. 4 2. 展望：白马成长渐具备投资性价比 ................................................................... 5 3. 行业：白马成长重视硬科技电子、医药 ............................................................ 8 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 二季度以来制造业 PMI 震荡下行 ..................
