请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 先防守，等机会 [Table_Summary] 投资要点： 债市回顾与展望：先防守，等机会 12 月债市回顾：12 月资金面先紧后松，债市窄幅震荡后走向牛陡行情。二级市场前两位最大净买入机构分别为基金、境外机构（及其他）。7-10 年国债和政金债均主要是基金在净买入。 24 年 1 月利率债展望：先防守，等机会。12/29 十年国债利率 2.56%，已部分定价降息预期，节后不排除先止盈的情况，但结合当前经济基本面，2024 年 1月 OMO 和 MLF 利率有调整的可能性，以及债市供需格局或将改善，银行保险开门红配置力量可期，银行考核压力暂告一段落等。我们认为 1 月债市利率或N 型走势，长端等调整后的波段机会。此外 1Y 股份行存单利率已下行至 2.36%，30Y 国债利率和 30-10Y 国债利差均已偏低，也建议先防守、等调整后的机会。 信用策略方面，城投方面除了重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种之外，2-3 年高等级城投债可做骑乘策略增厚收益。产业债方面，2 年以上高等级产业永续债利差位于近三年 80%分位数以上，可做品种挖掘。金融债方面，年初供给规模或相对有限，同时资金面或整体均衡偏松、配置盘年初配置热情较高，二永债尤其是短久期债利差或将进一步压缩。 转债策略方面，上周转债估值小幅回升，站在目前的时点，正股估值、风险偏好处在历史低位，在股市和债市不大幅波动情况下，转债估值向下空间不大，放眼 24 年全年维度转债赔率和胜率有一定提升。24 年多只大盘转债到期，关注资金换券行为带来的机会。行业方面，我们建议关注硬科技电子及医药，以及反转逻辑的农业。策略上建议关注平衡及双低策略，此外部分配置资金可以关注资质较好的高 YTM 及高分红品种。 基本面：制造业 PMI 续降，产需修复不均衡。12 月制造业 PMI 为 49%，已连续三个月在荣枯线下方。12 月中观高频数据显示：百城土地成交面积和 30 城商品房成交面积增加，汽车批发零售销量走强，出口综合指数环比继续上涨，沿海八省日耗煤量季节性走高，钢材周度产量先上后下，行业开工率多下行。基建高频数据表现分化。物价方面，预计 12 月 CPI 和 PPI 同比降幅或缩小。 利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金 10480 亿元，资金利率下行、票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐升。3）二级市场：10Y 国债/国开债利率下行 11BP/ 9BP 至 2.56%/2.68%。期限利差走阔。 信用债市场回顾：1）一级发行：12 月主要信用债品种由净融资转为净偿还。2）二级市场：交投减少，收益率下行，信用利差整体上行。3）12 月评级上调的发行人有 18 家，新增展期债券 3 只，无新增违约主体。 可转债市场回顾：1）转债指数上涨，日均成交量下跌 5.74%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）上涨，主要股指均下跌。2）从板块来看，所有板块均上涨，必需消费、金融、医药板块涨幅居前。3）估值上涨，百元溢价率升至 24.28%，纯债 YTM 均值下跌。 海外债市回顾：1）经济与政策：CME 预测到 24 年 2 月、3 月累计降息 25BP概率分别为 16.5%、74.1%。2）二级市场：10Y 美债利率较 12/22 下行 2BP至 3.88%，全球信用债指数多涨。 风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 债市月报 2024 年 01 月 01 日 固定收益研究—债市月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 债市回顾与展望：先防守，等机会 ............................................................................ 5 1.1 12 月债市回顾：资金面先紧后松，债市窄幅震荡后走向牛陡行情 ....................... 5 1.2 1 月债市展望：先防守，等机会 ................................................................................. 6 2. 基本面：PMI 继续下降，通胀降幅或缩小 ........................
