1 / 21 能化投资研究部 能化研发报告 聚烯烃 2024 年报 2023 年 12 月 29 日 预期先行，兴尽而归 摘要 2023 年年初聚烯烃在宏观强预期推动下上行，价格迎来年内高点。随后开启持续 4个月的震荡下行，交易逻辑从强预期切换回弱现实，聚烯烃高投产弱需求，宏观海外风险事件频发，成本端油价、煤价大跌，多重因素叠加，价格大幅走低。6-9 月聚烯烃迎来千点上涨行情，起始于宏观政策预期及政策刺激，叠加成本端油价、丙烷价格持续大幅上行，加上产业链持续去库后的低库存补库驱动。四季度聚烯烃价格在强预期和弱现实中来回切换，价格呈现宽幅震荡。2023 年 L-PP 价差如去年年报预期大幅走阔。 供需方面，2023 年产能继续扩张，产业继续压缩存量开工、挤出进口、寻求出口，再平衡后的 PE 消费同比增长 5.5%、PP 消费同比增长 8%，增速较去年均有上升，但很大一部分是价格下行刺激出的需求，2023 年 PP 华东现货年度均价环比下降 9.8%， PE华北现货年均价格环比下降 4%。 2023 年 PE 投产明显少于 PP，2024 年更是如此，PP 仍旧面临巨大的产能投放压力，PE 上半年基本没有新增产能投放，2024 年 PE 全年产能增速预估 5.5%，PP 全年有效产能增速预估 14%。2022-2023 年聚烯烃的大扩能使得油制利润、PDH 利润明显压缩，油制和 PDH 装置减产现象频繁，存量开工明显下降。2024 年 PE 投产相对偏少，利润或有一定提升，存量负荷或有回升，而 PP 继续大扩能，利润和存量负荷预期维持低位。 2021 年以来聚烯烃进口呈下降趋势，进口依赖度明显下降，而出口则明显增加或者保持高位，主要原因是国内产能大扩张，需要挤出进口、寻求出口。但 2023 年 PE 来自美国进口大增 160%，来自中东则下降 19%，很可能与中东原油减产有关，2024 年需要关注中东的原油减产情况及来自中东进口量的变化。2024 年 PE 国内投产相对偏少，加上如果中东进口量回升，PE 会面临较大的进口货冲击。2024 年 PP 仍旧是大扩能，PP进口量预期进一步下滑。 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447 投资咨询从业证号：Z0015943 :021-65789376 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 银河能化微信公众号 2 / 21 能化投资研究部 能化研发报告 2023 年聚烯烃下游需求较差，下游开工和利润长期低位。聚烯烃下游需求非常广泛，受宏观经济影响大，在国家大力稳经济的政策推动下，定性认为 2024 年聚烯烃需求会是稳中有升的格局。近两年在经济悲观预期影响下聚烯烃产业链中游、下游的持货意愿非常低，如果整个宏观预期扭转，中下游持货意愿上升，那需求好转可以期待一下。 整体而言，聚烯烃明年预期仍旧是供需双增，PE 明年投产压力较小，主要关注做多机会，但可能面临进口端的冲击，需要重点关注进口。PP 面临巨大的国内投产压力，即使在需求或者其他因素带动下价格上行，投产压力也会限制其上涨高度，PP 主要关注做空机会。L-PP 价差尽管已经走了很多，但从产能角度上看仍有上行驱动，但 2023 年也有因为丙烷的上涨推动 PP 更为强势从而使得 L-PP 价差走弱的阶段，对于这个头寸需要关注丙烷、进口、装置的投产进度等。从 2023 年的行情看，行情在预期和现实上来回切换，大级别的上涨和下跌，都是供需、宏观和成本的一致共振，明年也需要重点关注这样的机会。今年 12 月以来已经交易一波预期，而现实端并没那么好，所以明年一季度预期会有一波下跌。 3 / 21 能化投资研究部 能化研发报告 行情回顾 2023 年 1 月，聚烯烃延续去年 11 月以来的强势，价格迎来全年最高点。1 月份，宏观氛围较暖，地产利好政策不断，国内经济修复预期较强。元旦过后，国内大部分城市疫情感染人数由峰值回落，疫情冲击提前结束，居民活动逐渐回归正轨，春节假期，居民出行水平、旅游餐饮等指标同比大幅走强。地产方面，随着供需两端政策的不断加码，地产回升预期也较强。整体而言，国内消费复苏预期较强，聚烯烃下游消费广泛，将受益于国内经济好转，因此在强预期拉动下，聚烯烃价格上涨。 2023 年 2 月至 5 月，聚烯烃持续震荡下...
