[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] 本报告为 2 月 26 日发布的英文报告的翻译版。 事件 我们预计 Lynas 2024 年上半年业绩市场反应为消极，该公司报告调整后的净收入为 3,500 万澳元，低于市场预期，原因是成本高于预期和税率提高。从几周前的更新来看，运营方面的新消息有限，尽管该公司表示，它仍将以满负荷运行其项目。然而，该公司对稀土价格今年将回升的信心不大，尽管我们对莱纳斯仍持乐观态度，但我们承认，该公司运营充满挑战。 点评 成本和税率上升导致收入不及预期: 由于成本高于预期以及税率上升，Lynas 调整后的净利润为 3,500 万澳元，而市场预期为 7,500 万澳元，收入为 2.35 亿澳元，EBITDA 为 6,300 万澳元 (市场预期分别为 2.75 亿澳元和 1.31 亿澳元)。2024 年上半年稀土产量为 5,175 吨 REO (2023 年下半年为 8,823 吨，2022 下半年为 8,595 吨，2023 上半年为 7,957吨)。 半年度成本增长 28%，同比增长 17%: 2024 上半年每吨总生产成本为 30,727 澳元/吨，半年度增长 28%(2023 年下半年为 23,970 澳元/吨，22023 上半年为 26,244 澳元/吨，2022 下半年为 23,688 澳元/吨)，目前的成本水平并不是其中期目标。 有限的 Kalgoorlie 更新，Mt Weld 将于 2024 财年末投产: 该公司重申，Kalgoorlie 加工厂的第一批进料和 Mt Weld 勘探工作已经完成，并预计在 2024 财年末/ 2025 财年初投入使用时，将增加精矿原料，以生产 12kt/年氧化钕。 马来西亚下游升级进展: 该公司对其马来西亚加工设施进行了为期 6 周的停运 (许可证已延长至 2026 年 3 月 2 日)，该设施于 1 月重新开始运营，其在马来西亚的下游升级项目(2024 年年底 NdPr 产能为 10,500 吨/年) 似乎正在推进溶剂萃取循环，并在产品整理中安装新设备，将于 2024 年第二季度完成。Lynas 预计 2024 年第三季度的产量为1,500 吨，并重申 2024 年第四季度的下游加工量为 750 吨/月的指引。 并购机会: 该公司评估需要融资的早期稀土公司，但不愿透露是否有兴趣收购，也不需要额外的原料。 资本支出基本符合预期: 2024 财年上半年资本支出为 3.5 亿澳元，与公司此前宣布的 2024 财年 6 亿澳元(包括马来西亚下游扩张)指引相比，达到了 58%，而我们预测的 2024 财年资本支出为 6.5 亿澳元。 美国项目审批完成;项目真正开始: Lynas 表示，“NEPA 环境审批程序已成功结束，并发布了‘无重大影响的发现’”，其在美国的轻稀土和重稀土设施的时间表似乎没有变化(2026 财年启动的产能分别为 5kt/年和 3kt/年)。 积极的 NdPr 基本面: 该公司表示，2023 年的 NdPr 需求比 2019 年的水平高出 43%，预计需要 83%的 NdPr 供应增长才能满足 2035 年的需求，由于中国的原因，NdPr 价格与需求之间的关系更加密切。该公司认为基本面对 NdPr 有利。该公司认为中国生产配额的增加(中国稀土开采/分离配额为 135kt 和 127kt，上半年同比分别增长 12.5%和10.4%)“非常温和”，反映了今年可能会减少的库存增加。中国的需求一直低迷，但中国以外“仍有大量需求”，他相信中国市场将会复苏。 瞄准定价溢价: 该公司表示，其产品已售罄，客户对前景仍持乐观态度，现有合同的期限允许偏离中国定价，并推荐定价溢价。 风险: 1． 镨钕价格下行和需求不及预期；2. 项目延迟和成本超支；3. 地缘风险；4. 汇率风险 [Table_Title] 研究报告 Research Report 26 Feb 2024 莱纳斯稀土 Lynas Rare Earths (LYC AU) 因成本/税率上升而...
