敬请参阅最后一页特别声明 1 qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 2023 年期指与基差回顾 从 2023 年市场整体表现看分为以下几个阶段：（1）2023 年初的春节躁动行情，受益于疫情放开后强劲的经济恢复预期，投资者信心强，期指走强，基差在 2022 年底和 2023 年初明显升水，预期乐观。（2）二月中旬至五月，海外美国经济基本面超预期，美联储高利率打压全球风险资产偏好，国内经济复苏节奏偏慢，社融与消费数据略不及预期，市场震荡调整。IC 与 IM 期指在此期间恢复贴水，IH 与 IF 基差升水也有所收窄。（3）五月至七月，稳增长政策不断出台提振市场信心，市场平稳过度。而政策带来的强预期使分红调整基差处于高位，四大期指均升水，未来预期乐观。（4）七月至十月，人民币汇率承压，市场再度调整，十一长假前市场过度悲观，基差与期指同步下行。（5）十月至十二月，期指与基差走势同步，市场情绪直接反应在基差与行情涨跌上，市场波动过渡。 期指基差 2023 年的两个主要特征：（1）基差相比较往年的升水次数出现的比较多，升水幅度比较大。一方面是国+家密集出台各类稳增长政策，期指市场常常提前定价复苏表现而领先基本面实际拐点，乐观预期使期指出现升水。另一方面金融产品发行尤其雪球产品的发行量在今年下半年有所减少，对基差的收敛作用减弱。（2）在部分时间节点例如第四季度末期指走势相似性极高，期指上行基差上行，期指下行基差下行，这是因为市场情绪和直接交易的预期对市场影响大，但从历史上看，供求关系矛盾导致的基差贴水和乐观交易预期下的基差升水对行情没有绝对的指导意义，更需关注基差边际变化代表的市场情绪变化。 短期看，分红、监管政策和金融产品对基差影响较大的这几个方面因素短期内难有大幅变化，仍然是预期交易或情绪变动引起的期指买卖供求关系变化主导期指基差走势。基差波动变大，关注可能出现的正反套套利机会。 本周市场预期上，大市值期指相对表现持续走好，市场情绪正在改善：首先期指升水贴水反复转换，市场预期波动大，但是以基差均线看基差正在收敛，分歧正在缩小，四大期指主力合约都出现的升水确实反应市场的情绪改善；其次，大市值期指的价差结构相对小市值期指更加乐观，经济复苏预期改善下大市值期指更易占优，大市值期指相对持续占优表现可能是市场情绪全面回暖的一个提前信号。短期交易情绪对基差影响大，基差或仍有较大波动。 2023 年，IC、IF 和 IH 主动对冲策略的收益为-7.15%、-7.86 和-11.13%，均略逊于被动对冲组合，四季度策略表现不佳，回撤时间达 2019 年以来最长，从策略构建的拟合原理看，当期指日内出现大幅“随机”波动，波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤，随着 2024 年市场的“情绪波动”减小，策略有望重新获取超额收益。 商品市场回顾与最新配置观点 本周市场方面，商品整体回调但幅度不大，市场的价差结构基本已经恢复到往年平均水平，不再呈现明显的 BACK 结构，这种结构的恢复一方面因为各类地缘冲突和突发事件冲击在减弱，大宗商品重回供求产业逻辑和定价，另一方面宏观政策和货币政策等对库存周期的干扰也在减弱，供应链的稳定性有所提高。产业逻辑的回归使各类商品的基差和价差统计约束明显增强，此前短期失效的统计套利策略或将有较好表现。节后短期一方面需关注红海事件对全球货运供应的冲击，短期事件脉冲扰动能化大宗商品的供求预期；另一方面元旦节后临近春节，工厂短期生产采购计划难有大幅变化，开工与下游需求或需春节后得到再确认，春节前市场波动幅度或缩小。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现.............................................................. 4 2023 年期指与基差回顾 ....................................................................... 4 股指期货市场本周概况.........................................................................
