航运不能停，海外港口如何对齐颗粒度？ 西南证券研究发展中心 交通运输研究团队 2024年1月 造船系列番外篇 核心观点 航运环保政策逐步落地。欧盟将航运业纳入其主要气候工具—欧盟排放交易体系(EU-ETS），并于2024年1月1日实施，同时欧盟海运燃料条例（Fuel EU Maritime）预计将在2025年1月1日实施。 短期调整停靠港、中长期替换燃料成为应对措施。长期来看由于不同燃料碳排放表现差异较大，未来将通过燃料成本增加而逐步推进船用能源转变。但短期来看，由于EU ETS征收的碳税与征收范围有关，航运公司还可以通过改变停靠顺序、调整停靠港等方式合理规避影响。同时，巴拿马限行+苏伊士受阻或扩大EU ETS影响，目前马士基尚未完全恢复航运，仍有部分原定通过红海海域的船舶正转移至其他航线。对于运营长航线的运营商而言，绕航将潜在增加船舶碳排放。 相关标的：招商港口（001872.SZ）的境外资产是公司资产的重要组成部分，公司通过控股招商局港口（0144.HK）使得招商港口码头遍布6大洲。近年来海外占比整体呈现增长的趋势，随着碳税和一带一路相关政策的推进，加之国际危机频发，海外港口有望成为招商港口成长第二曲线。中远海运港口（1199.HK）目前PB不足0.5，随着区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）及发展中国家带来机遇，加之国家“双循环”发展战略，有望把握海外码头发展整合的长期机遇提升影响力。 风险提示：宏观环境风险、政策风险、汇率风险、客户风险等。 1 目 录 2 相关标的 短期调整停靠港等方式或成为应对措施 海运业欧盟碳税明年落地 3 2024年是海运业欧盟碳税元年 数据来源：ABS，DNV，西南证券整理 作为欧盟委员会环保进程的一部分，“Fit for 55”旨在减少欧盟净温室气体排放，欧洲议会和理事会在2022年12月18日修订的欧盟排放交易系统（ETS）表示，将在2024年1月1日扩展到海运业。 ETS是一个“总量管制与交易”系统，负责设定年度温室气体排放量上限和欧盟排放限额（EUAs）的交易。 欧盟 MRV/ETS 里程碑 4 未来三年内征收覆盖船型和缴纳比例将逐步推进 数据来源：ABS，DNV，西南证券整理 征收船型方面，5000公吨以上的货船和客船将自 2024年被纳入 EU ETS 的范围，而总吨位在 400-5000公吨的海上船舶和普通货船将于2025年被纳入MRV机制。从2027年1月1日起监管还将扩大到包括甲烷和一氧化二氮的排放。 征收比例方面，为了确保平稳过渡，航运公司将获得三年的阶段期，其自2024 年起在欧盟监测、报告和核查MRV系统中报告碳排量的40%需购买对应配额，2025 年缴纳比例扩至为 70%，2026年扩至 100%。 欧盟ETS指令细则 目 录 5 相关标的 短期调整停靠港等方式或成为应对措施 海运业欧盟碳税明年落地 6 EU ETS征收的碳税与征收范围有关 数据来源：ABS，DNV，西南证券整理 征收范围方面，在欧盟范围内排放需要全额承担碳税，而其他区域到欧盟之间航程需要缴纳50%碳税。为了避免规避行为，停靠在欧盟/欧洲经济区以外但距离欧盟/欧洲欧洲经济区港口不到300海里的转运港口的集装箱船，还需要包括前往该港口的50%的排放量，而不仅仅是距离转运港的短程排放量，同时欧盟将提供转运港口清单。 欧盟ETS指令范围 7 欧盟排放交易体系会对航运运营成本产生重大影响 数据来源：Maersk，Seatrade-maritime，西南证券整理 燃油费占船公司营运成本中的比重较大，马士基23Q3财务报表中显示，燃油占燃油成本占总营运成本超过20%。 不同类型的船舶具有不同的财务影响，因为它们航行的地区不同，二氧化碳排放情况也不同。最近一份欧盟MRV报告分析了海上运输的二氧化碳排放量，欧盟排放交易体系将导致2026年每艘油轮的运营成本增加100万欧元。 燃油成本占总成本超过20% 未来运营成本增加测算 8 预计欧盟碳税征收给船公司带来的额外成本部分向下游转移 数据来源：Maersk，信德海事，西南证券整理 最新的文本对”航运公司“进行了详细定义，便是ISM规则的责任人，也就是船舶合规性文件 (DoC)的持有者。毫无疑问，船舶管理公司或船东公司的船舶管理部门（Manager）将是承担欧盟EU ETS费用...
