期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 黄金：地缘危机支撑金价 白银：非农表现偏强，白银回落 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏强，伦敦金上行 1.8%，伦敦银下行-1.62%。金银比从前周的 84.9 回升至 86.7，美国 5 年期 TIPS 回落至 1.72%（10 年期 TIPS 回升至 1.72%）。 本周贵金属价格保持震荡偏强状态，短期周五金银走势高位回落，但我们认为仅仅是上涨过程中的回调。以经济下行带来的降息预期是黄金此轮上涨的主要逻辑，然而，从联邦基金利率期货来看，预期已经被打得过满。目前预计 2024 年降息 170bp，与美联储点阵图指引相差较远，存在预期调整、价格回吐的风险。而白银价格因弹性影响且有色金属整体表现疲软，而回落幅度更大。我们上周提示，在上涨的过程中经历预期的反复是接下来的大概率情形，美联储不可能口风完全偏鸽或偏鹰，结果为金银会持续的走势震荡。但只要是降息概率越来越大，我们认为逢低做多仍然是更为安全的策略。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏弱，伦敦金下行-1.06%，伦敦银下行-5.26%。金银比从前周的 86.7 回升至 89，美国 5 年期 TIPS 回升至 1.83%（10 年期 TIPS 回升至 1.83%）。 周五 12 月非农数据给出了较为平稳的呈现，基本较上月没有特别大的改变，但同样地，数据亦未能延续 10 月表现继续线性走弱，劳动力市场韧性仍是现状。数据公布后美元指数冲高随后回落，ISM 非制造业 PMI 的快速下行（从上月 52.7 回落至 50.6）令美元又快速下拉，最终收平，走出上下长引线的十字星形态，黄金亦然。这或许暗示了当下经济关键数据尚未形成一致的指向力，造成的宏观主线逻辑并不清晰的现状。就 2024 年降息预期来说，市场预期较最为激进的时候有所修复，但是仍然与 75bp 相差较远。我们认为，短期各类资产或走偏震荡，超跌修复与超涨回落并存，等待更加关键的趋势性引领出现。除此之外，俄乌、巴以、朝韩等地缘政治冲突多点爆发给予黄金支撑，需进一步跟踪事态演变。 2023 年 1 月 7 日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 周度数据 表 1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银23025,976-1.87%4380-1.68%白银T+D5,973-1.78%4351-1.98%Comex白银230224.025-1.82%--伦敦银现货23.779-1.66%--沪金2302481.700.45%388.30-0.49%黄金T+D479.910.34%386.86-0.64%Comex黄金23022,071.80.35%--伦敦金现货2,062.60.47%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2302401,268-46888299,396-80566Comex白银230239,506-3831111,1202908沪金230294,503-2377106,807-60559Comex黄金2302118,391-14476380,61812318【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,188,854148700--Comex白银（单位：金衡盎司）277,869,766294015915.9%-1.43%沪金（单位：千克）3,0780--Comex黄金（单位：金衡盎司）20,041,015051.2%-0.03%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-3-9黄金现货对期货主力价差-1.79-1.24【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值4627沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值1.681.68沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-154-191黄金T+D对伦敦金的价差9.617.10【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元较前周变动本周持仓较前周变动13,603.11-116.7628...
