期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 黄金：经济韧性仍在 白银：小幅回调 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏弱，伦敦金下行-1.78%，伦敦银上行 1.57%。金银比从前周的回 87.8 回落至 87。5，美国 5 年期 TIPS 回升至 1.91%（10 年期 TIPS 回升至 1.97%）。 春节假期期间，海外 COMEX 黄金下跌-1.1%，COMEX 白银上涨 4.73%，金银走势有所分化，白银明显强于黄金。黄金走势受到美国经济数据影响，尤其是 1 月 CPI 的超预期强势，核心 CPI 环比增长 0.39%，相比上月（0.28%）上升 11 个基点，大幅超出预期（0.3%），且年化后高达 4.81%，总体 CPI 环比增长0.31%，高于预期（0.2%）和前值（0.23%），去通胀进程放缓主要来自核心商品已经贡献充分而核心服务依旧保持韧性如同 2023 年年初那样，市场重新计价经济韧性以及高利率 For Longer，未来降息预期进一步后置且下调只 6 月，贵金属或比此前预期的承受更久的压力。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏弱，伦敦金上行 1.48%，伦敦银下行 1.28%。金银比从前周的回 87 回升至 89.6，美国 5 年期 TIPS 回升至 1.94%（10 年期 TIPS 回升至 1.96%）。 本周贵金属价格走势较为疲软，1 月通胀、非农就业等关键数据同步超预期，PMI 等周期性数据出现企稳反弹的迹象，同时海外美股大涨助力金融条件宽松，尽管零售销售和部分微观数据偏弱，但是整体来看美国经济表现仍然维持韧性叙事，对于 2024 年降息预期已经后置到 6 月份，美元美债利率仍然偏强，给予贵金属走弱压力。但是相较于白银，黄金仍然表现偏强，长期的货币属性或已在显现。从趋势上来看，当短期美国经济韧性没有出现关键性证据证伪之前，我们认为贵金属将承受更久的压力。 2024 年 2 月 25 日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 周度数据 表 1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银24045,882-2.19%4380-1.68%白银T+D5,880-1.95%4351-1.98%Comex白银240322.975-2.13%--伦敦银现货22.938-1.97%--沪金2406478.960.58%388.30-0.49%黄金T+D478.190.67%386.86-0.64%Comex黄金24042,045.81.00%--伦敦金现货2,035.21.10%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2404261,937-264063476,85345388Comex白银240361,346-2127240,735-27437沪金240661,101-40827142,763-19293Comex黄金2404145,092-25087317,407-8739【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,001,342#N/A--Comex白银（单位：金衡盎司）280,972,444277935216.6%1.22%沪金（单位：千克）3,102#N/A--Comex黄金（单位：金衡盎司）18,235,753-22505444.2%0.11%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-2-17黄金现货对期货主力价差-0.77-1.21【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值13沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值2.481.76沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-119-30黄金T+D对伦敦金的价差7.1711.91【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交...
