··投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号金属锌·年度报告供需寻找新平衡，宏观决定价格中枢国贸期货·研究院有色金属研究中心方富强投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701供给端：2024 全球锌精矿处于紧平衡状态，海外矿端有扰动，但国内锌精矿供给略宽松。冶炼端，2024 年上半年冶炼厂预计有部分新增产能投产，但投产进度或有所推迟。海外供给端，欧洲地区关停的接近 50 万吨锌冶炼产能从 2022 年年底逐步复产，复产进度较慢。国内当前的锌精矿较为宽松，新投产能原料充足，产量或稳中有增。总体而言，2024 年全球供给端产量将较2023 年小幅增加，而增量主要来自国内。加工费方面，2024 年上半年国内原料宽松预计将延续，但进口矿预计会受到海外矿山减产影响，由此 2024 年国产加工费或出现稳中小降的局面。需求端：美国和欧洲如果步入经济衰退周期则会拖累消费。国内房地产竣工周期或在二季度开始出现下滑，对锌锭需求存在一定影响。库存方面，2024 年随着国内部分新增产能释放，锌锭社会库存或出现小幅累库。价差方面，2024 年上半年低库存状态将会得到缓解，逼仓行情发生概率较小，但短期 BACK 结构仍将维持，如果价差大幅收窄可择机参与正套。展望：2024 年美联储将开启降息周期，从历史来看，美联储开启降息周期的前期意味着经济衰退的确认，大宗商品或继续承压。但 2023 年上半年锌价已经出现大幅下跌，2024 年继续下行空间有限。而降息周期开启后，锌价将受益于宽松的货币政策而上涨。总体来看，2024 年锌价走势为先抑后扬。欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险，入市需谨慎2023 年 12 月 28 日··投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号一、锌产业链行情走势回顾1.宏观层面宏观层面，年初市场普遍预计海外经济体，尤其是美国将会在高利率环境下出现经济衰退，相比之下，国内经济在疫情放开后将会出现强劲的复苏。然而，实际情况是海外经济，尤其是美国经济展现出比较强的韧性，并未出现衰退。而国内经济复苏并未如预期般强劲，相反，在房地产超预期走弱、出口下滑等因素的拖累下，甚至还出现了新一轮的下行压力。因此，2023 年内资本市场主要围绕着这两个预期差进行交易。2023 年，有色金属价格走势分化，基本面偏紧且库存处于历史低位的铜走势坚挺，仅二季度受美元持续加息影响出现短暂回调，下半年强势上涨收回全部跌幅。锌、铝、锡等基本面偏宽松的品种走势趋弱，处于震荡下行格局。而产能过剩压力较大的能源金属镍、碳酸锂等大幅下行，持续考验成本支撑。回顾 2023 年锌价走势，上半年整体呈现为震荡下行格局，下半年低位反弹。二季度锌价连续下行，LME 锌价跌至 2200 美元/吨，主要是由于宏观利空与增产预期双重压力导致。下半年由于地产竣工支撑，镀锌消费端有韧性，社库持续处于历史低位，叠加新增产能释放推迟，锌价大幅反弹。2.走势回顾根据 SMM 数据,2023 年海外锌矿 75%分位线在 1900 美元/吨，海外锌矿 90%分位线在 2200 美元/吨左右；国内锌矿75%分位线在 13000 元/金属吨。23 年上半年，LME 锌价一度跌破矿山 90%分位成本线。上半年锌价整体呈现为震荡下行格局，二季度锌价连续下行，沪锌主力合约跌破 19000 元/吨，LME 锌价已经跌破 2200 美元/吨，主要是由于宏观利空与增产预期双重压力导致。此轮锌价下跌与 2019 年极为相似，基本面上同样是供给增加将持续施压锌价。在高加工费高冶炼利润的驱动下，锌冶炼厂整体保持较高的生产积极性，2023 年国内锌锭产量预计同比增加 40 万吨以上。四年前国内的冶炼厂也出现过供给端大幅减产，2018 年初开始，由于锌价的快速下行，冶炼厂利润大幅下滑，一些触及成本线的开始检修减产。三季度锌价跌至 18000 附近后触底反弹，反弹的驱动力主要来自于社会持续下降以及新增产能的延续投产。由于消费端受益于房地产竣工的亮眼存在较强韧性，社会出库持续下行，截止到四季度末国内锌锭社会已经降至历史低位。同时年初预期在年内将全部投产的南方有色，一再推迟投产，导致市场预期修正，锌价反弹。海外方面，LME 锌在 5 月、图表...
