证券研究报告·行业+公司首次覆盖·能源金属 东吴证券研究所 1 / 64 请务必阅读正文之后的免责声明部分 能源金属行业+公司首次覆盖 成本为盾、需求为锚，锂价底部区间将至——全球锂资源供给梳理 2024 年 02 月 09 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（首次） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 复盘锂价周期，价格超预期主要由需求驱动，24 年需求预计稳定 20%增长，供给端释放预计成为价格主要变量。2015 年起锂价经历了两个大周期，涨价初期往往由于下游需求增速提升，而供给侧以原有资源项目为主，涨价后期新增供给产能逐步投产但尚未形成大规模供给，而后下游需求滑坡，供给集中释放，锂价开始下跌。从锂价周期看，上涨与下跌周期通常持续 2-3 年，与新建锂资源项目从开工到大规模量产所需的时间相当。23 年行业需求增速放缓，去库超预期导致锂价大幅下行，24 年行业库存位于底部，需求平稳增长，行业新增供给释放预计成为价格主要变量。 ◼ 24 年行业供给预计 140 万吨，供给过剩 30 万吨+，预计碳酸锂价格中枢下行至 7-8 万。按目前各家产能及出货规划，我们预计 24/25 年碳酸锂供给达141/186 万吨，新增 38/45 万吨，需求达 108/135 万吨，供给过剩 32/50 万吨。从现金成本曲线来看，24 年需求对应现金成本 6 万左右（不含税），锂价低点可能位于 7-8 万（含税）。分季度看，24Q1 行业产能利用率低位，过剩 9 万吨左右，后续季度供给过剩量在 7-8 万吨，我们预计 24 年上半年锂价将阶段性见底。25 年基于锂价低位预期，现金成本在 6 万元以下的供给增量预计约 27 万吨，与需求增量基本相当，25 年锂价或进一步企稳。 ◼ 锂辉石：24 年预计新增 20 万吨 LCE，澳矿、非矿供应主要增量，新增项目成本偏高。我们预计澳矿 24/25 年供给量达 47/57 万吨 LCE，增量为 7/11万吨 LCE。其中，Holland 24/25 年增量为 2.0/2.2 万吨 LCE，现金成本约 5.9万；Kathleen Valley 24/25 年增量为 0.4/3.7 万吨 LCE，现金成本约 4.9万；Wodgina 24/25 年增量为 2.1/1.7 万吨 LCE，现金成本约 5.5 万。部分矿山公告减产，Greenbushes 24 财年产量指引下调，Finniss 暂时暂停露天矿场的采矿作业。我们预计非矿 24/25 年供给量达 17/29 万吨 LCE，增量为 13/11万吨 LCE。其中，Goulamina 24/25 年增量为 1.2/4.7 万吨 LCE，现金成本约5.6 万；Kamativi 24/25 年增量为 1.6/2.8 万吨 LCE，现金成本约 7.0 万；Bikita 24 年增量为 4.1 万吨 LCE，现金成本约 6.1 万。 ◼ 盐湖：24 年预计新增 12 万吨 LCE，成本普遍较低，南美部分项目延期投产。我们预计南美盐湖 24/25 年供给量达 42/50 万吨 LCE，增量为 10/9 万吨 LCE。其中，Atacama-SQM 24/25 年增量为 3.4/3.0 万吨 LCE，现金成本约 3.2 万；Atacama-ALB 24 年增量为 1.4 万吨 LCE，现金成本约 4.7 万；Cauchari-Olaroz 24 年增量为 3.4 万吨 LCE，现金成本约 4.3 万；Salar de Olaroz 24/25 年增量为 1.1/1.3 万吨 LCE，现金成本约 4.4 万。Hombre Muerto、Sal de Vida、3Q 等南美盐湖项目出现半年到一年的延期投产。我们预计国内盐湖 24/25 年供给量达 14/20 万吨 LCE，增量为 2.5/5 万吨 LCE。其中，察尔汗盐湖 24/25 年增量为 0.6/1.4 万吨 LCE，现金成本约 3.1 万。 ◼ 锂云母：成本偏高，部分高成本云母产能有减产可能性。我们预计国内锂云母 24/25 年供给量达 10/14 万吨 LCE，增量为 1/4 万吨 LCE。其中，化山瓷石矿 24/25 年增量为 0.5/2.8 万吨 LCE，现金成本约 5.5 万。 ◼ 投资建议：一季度为...
