期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 合成橡胶：估值区间震荡，基本面压力偏大 高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人） 从业资格号：F03108173 yanghonghan025588@gtjas.com 报告导读: 盘面而言，当前基本面估值区间为 11800 元/吨—12800 元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000 市场价整体在 12600 元/吨附近为本周成交高位。盘面 12700-12800 元/吨或为基本面上方估值极限。其一，当前整体现货市场成交仍偏清淡，下游对当前现货价格观望意愿较强。其二，当主力 BR2403 合约升水山东地区市场价 200 元/吨左右，盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际生产成本在 11600 元/吨附近。考虑到受山东地区化工厂突发事件所影响，目前丁二烯及顺丁装置处于停车检修的阶段，整体供应端的短期收缩带来对现货流通性收紧的估值溢价。预计盘面 11700-11800 元/吨为下方的底部区间。 顺丁成本方面，丁二烯仍存偏弱预期。供应端，1 月，丁二烯行业开工率伴随部分装置复产开始回升，日度产量有所提高。进口端，由于四季度国际丁二烯高价导致贸易商进口丁二烯积极性有所下降，进口供应收缩。因此，丁二烯供应整体处于偏低状态。进入 12 月国际价格逐步回调，预计丁二烯到港量或有所增加，整体供应存增量预期。需求端，目前顺丁以及丁苯整体库存压力较大且装置检修较多，预计开工率维持低位，ABS 以及 SBS 整体开工率已经处于低位。四大下游对丁二烯需求量将持续偏弱。预计丁二烯港口及企业低库存格局将有所改变，港口库存有累库预期，供需双弱格局下丁二烯难有上行驱动。 顺丁橡胶方面，伴随 1 月中旬部分装置复产，顺丁橡胶开工率或从低位回升。需求端，目前半钢胎开工率较为稳定，在需求的支撑下，轮胎厂排产持续维持高位，对顺丁橡胶维持刚需采购。全钢胎基本面压力偏大。库存方面，目前顺丁橡胶生产企业库存偏高，预计现货出厂价以及市场价在成交较为清淡背景之下压力仍偏大。 2024 年 01 月 07 日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 图 1：2023 及 2024 年交割品产能统计 集团 生产企业 品牌 产地 型号 产能 年份 中石油 中国石油天然气股份有限公司大庆石化分公司 昆仑 黑龙江大庆 BR9000 16 2023 年 中国石油天然气股份有限公司锦州石化分公司 昆仑 辽宁锦州 BR9000 3 2023 年 中国石油天然气股份有限公司独山子石化分公司 昆仑 新疆独山子 BR9000 3 2023 年 中国石油四川石化有限责任公司 昆仑 四川成都 BR9000 15 2023 年 中石化 中国石油化工股份有限公司北京燕山分公司 中国石化 北京 BR9000 15 2023 年 中国石油化工股份有限公司齐鲁分公司 中国石化 山东淄博 BR9000 8 2023 年 中国石油化工股份有限公司茂名分公司 中国石化 广东茂名 BR9000 10 2023 年 民营 浙江传化合成材料有限公司 传化 浙江嘉兴 BR9000 15 2023 年 2023 年交割品总产能合计 85 2023 年顺丁橡胶总产能 186.2 2023 年交割品占总产能 45.65% 中石化 中国石化扬子石油化工有限公司 中国石化 江苏南京 BR9000 10 2024 年 民营 浙江传化合成材料有限公司 传化 浙江嘉兴 BR9000 12 2024 年 2024 年交割品总产能合计 107 2024 年顺丁橡胶总产能 218.2 2024 年交割品占总产能 49.00% 资料来源：国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 1：合成橡胶产业链数据汇总 产业链品种数据类别数据指标本期数据上期数据单位频度环比同比华东地区出厂价88008800元/吨周度0.00%12.46%山东地区场主流价89259000元/吨周度-0.83%8.18%中国到岸价10501010美元/吨周度3.96%19.32%产量39.8738.75万吨月度2.89%8.96%开工率63.8766.78%周度-4.36%-5.38%进口2340727179吨月度-13.88%-7.02%出口39578025吨月度-50.69%...
