[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 市场回顾和展望 日本股市在 2023 年录得历史性上涨。日经平均指数年末收于 33464 点，比去年底上涨 28%，年度涨幅创下自 1989 年以来的新高。日经 225 指数的历史最高点是 1989 年底的 38915 点，日本股市在 2024 年能否突破该历史新高成为市场人士最近热议的话题之一。 本月聚焦：东京调研心得（医药行业） 12 月 4-6 日，海通国际的医药团队为我们的客户组织了一次东京医药行业的调研，访问了多家有代表性的日本医药公司，包括武田，中外，卫材，小野，奥林巴斯等，我有幸同行，其中武田和中外制药给人留下了深刻的印象，尤其两个公司在海外扩张和产品开发方面战略的不同很发人深思。 [Table_Title] 研究报告 Research Report 3 Jan 2024 日本策略 Japan Strategy 香江观日 Observing the Japan Stock Market from Hong Kong 季屏子 Pingzi Ji pz.ji@htisec.com 3 Jan 2024 2 [Table_header1] 日本策略 2023 年市场回顾 日本股市在2023年录得历史性上涨。日经平均指数年末收于33464点，比去年底上涨 28%，年度涨幅创下自 1989 年以来的新高。日经 225 指数的历史最高点是 1989 年底的 38915 点，日本股市在 2024 年能否突破该历史新高成为市场人士最近热议的话题之一。 2023 年的日本股市在年初开局并不顺利。市场担心日本央行货币政策变化以及汇率波动带来的不确定性，对欧美经济衰退的担忧也拖累了市场。日经 225 指数在 2023 年的第一个交易日就录得大幅下跌，跌破了 26000 点。随之而来的是 3 月份美国地区性银行倒闭和瑞士信贷的经营危机，1 季度的日经指数基本徘徊于 28000 点之下。 进入 4 月之后。东证要求低 PB 的公司改善企业治理，以及巴菲特访日并高调声明看好日本，引发市场重新审视日本股票在全球股市中相对便宜的估值。4 月末的 BOJ 例会上，新上台的 BOJ 总裁植田表明维持宽松政策的立场，4-6 月份外资大举涌入日本股市。日经 225 指数从 4 月初的 28000 点迅速上涨，在 6 月中旬突破了 33000 点。 日本央行在 7 月和 10 月两次调整 YCC 政策，虽未正式取消 YCC，但实现了 10 年期国债利率的事实上的市场化，并成功管理了市场对日本货币政策的预期，资本市场普遍认可植田的能力。 2023 年下半年，虽然日本国内有货币政策和公司业绩等诸多方面的利好因素，但股市波动更多地受到外部因素的影响而进入了盘整期，日经指数虽然未曾跌破 3 万点，最终也未能突破 7 月 3 日创下的全年最高点33762。8 月中国恒大在美国申请破产，引发了市场对中国房地产危机的担忧，而主导下半年日本市场情绪的主要还是投资者对美国的通胀和长期利率走势的预期。7 月份 Fed 重启加息后，美国 10 年期国债利率一路上涨到 5%，拖累了全球股市表现。而 11 月 1 日美联储连续第二次宣布维持现有利率水平后，市场预期反转，越来越多的人开始相信本轮加息周期已经迎来尾声，股市随之明显反弹，日经指数在年底回到了接近7 月份全年高点的水平。 回顾 2023 年，我们认为日本股市上涨最主要的三大引擎分别是东证推动的上市公司治理改革，日本银行的宽松货币政策，和巴菲特为代表的外资的涌入。展望 2024 年，我们继续看好日本股票市场的表现，主要推动力包括：1）工资上涨和通胀预期，2）稳定而审慎的货币政策，3）企业治理的继续提升，4）新 NISA 下个人投资资金入市，5）全球高科技硬件和电子行业的复苏。除了 2023 年...
