敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年万得微盘股指数取得了 49.88%的收益率，超越其他各板块，获得投资者的广泛关注。在国金金工团队 2023 年11 月 14 日发表的《Beta 猎手系列之六：基于宏观量价信号叠加的微盘股茅指数择时轮动策略》中，我们曾经对导致微盘股发生回撤的原因进行探究，认为流动性下降和拥挤度提高可能是会导致微盘股指数回撤的两个原因，我们也构建了一套通过宏观叠加量价的茅指数与微盘股指数的轮动策略。从十年期国债利率同比、波动率拥挤度两个指标来看，两个指标均未触及我们设置的阈值，微盘股拐点仍未到达，而 M1 同比仍处于区间低位，微盘股/茅指数的相对净值处于年均线以上，并且从斜率来看，没有茅指数走势向上、微盘股走势向下的情况发生，所以我们维持对微盘风格看好的观点。 从公募主动权益基金持有的微盘股市值占全部微盘股总流通市值的比值来看，虽然 2021 年以来这一占比不断提高，但 2023 年中报显示，公募基金持有的微盘股市值在微盘股总流通市值中的占比仍仅有 1.22%，这一比例远低于 2016年 3.31%的历史高点，仍有增长空间。而整体来看，微盘股在公募基金股票投资组合中的占比较低，一方面是由于微盘股本身市值低，另一方面也可能是由于公募基金难以进行市值下沉，微盘股难以进入部分公募基金管理人的股票池中。2021 年抱团行情结束后，公募主动权益基金股票投资组合中微盘股占比逐渐提高，2023 年微盘股占比大幅增加，截至 2023 年中报，微盘股在公募主动权益基金中的占比达到 0.009%，但仍然未达到近十年的高点。 根据我们在第一部分对微盘股未来表现的预判，我们认为 2024 年微盘风格占优的行情仍将延续，微盘基金仍然值得关注。并且对于部分难以进行市值下沉的公募基金，直接进行微盘股投资存在困难，但 FOF 等类产品可以通过投资于现存的微盘基金的方式参与微盘股投资。 我们根据主动权益型基金日度复权单位净值增长率与万得微盘股指数收益率的相关系数，筛选出与万得微盘股指数走势高度相关（相关系数大于 0.9）的主动权益型基金，等权重构建了微盘基金组合，月度再平衡，扣除交易成本。回测结果显示，2019 年以来，微盘基金组合取得了费后 25.14%的收益率，虽然收益维度不及万得微盘股指数（年化收益率 32.59%），但微盘基金组合的夏普比率（1.38）与万得微盘股指数（1.39）相差无几，并且微盘基金组合最大回撤水平仅有 18.06%，低于万得微盘股指数（25.04%）。此外，相比于市场中其他微盘股指数，如华证 A 股微盘 500 指数，微盘基金组合表现也更胜一筹。 根据 2023 年 12 月末的数据，我们筛选出 13 只微盘基金，少量基金在 2022 年就开始微盘股投资，多数基金普遍在 2023年下半年开始微盘股投资。我们对 2023 年业绩 Top5 的微盘基金进行逐一盘点，包含：金元顺安优质精选、华夏新锦绣 A、中信保诚多策略 A、国金量化多因子 A、建信灵活配置等。详细内容见本报告第四部分。 在宏观经济环境、市场流动性发生变化，导致微盘股表现不及预期的风险；基金历史业绩和投资策略不代表未来，需谨慎判断；策略回测结果基于一定的假设条件进行计算，如果交易成本等假设条件发生变化，可能影响策略表现。 金融工程专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、继续看好微盘风格表现........................................................................ 4 二、公募基金参与微盘股投资情况分析.............................................................. 5 三、微盘基金组合构建............................................................................ 7 3.1 基金与微盘股指数相关系数计算............................................................ 7 3.2 微盘基金组合构建........................................................................ 9 四、最新微盘基金盘点........................................................................... 11 4.1 微盘基金表现与限购情况........................
