1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益专题 【华福固收】区域信用面面观·陕西篇 投资要点： 区域规划 从省内来看，提升西安国家中心城市发展能级。抓好“三中心两高地一枢纽”建设，提升国家中心城市功能，加快现代化发展步伐，提升对陕西、对西北发展的带动能力，建设榆林高质量发展重要增长极。坚持重大项目引领、重大园区承载、先进技术应用示范，有序高效绿色开发能源资源。支持榆林大力发展接续产业，深化与西安先进制造业互动合作，推动产业体系加快转型升级。支持榆阳、神木一体化发展，提升城市综合承载能力和发展品质，进一步吸引人口集聚，实现中心城区人口过百万，建设呼包鄂榆城市群区域中心城市。 产业布局 做实做强做优实体经济，构建具有陕西特色的现代产业体系，具体到产业方面，推动制造业高质量发展；提升能源产业高端化水平，深入贯彻“四个革命、一个合作”能源安全新战略；发展战略新兴产业；构建优质高效、布局合理、竞争力强的“7十5”服务产业新体系。作为传统的以制造业与能源化工产业为主导的省份，陕西省提出“十四五”时期，制造业增加值年均增长 7%、增加值占地区生产总值比重达到 23%，工业投资年均增长 6.8%，形成万亿级先进制造业集群，打造全国重要的先进制造业基地。 资源禀赋 1）人口方面，陕西省是我国西北部人口第一大省，常住人口总数在全国位列第十六，占全国总人口数的2.80%,人口呈现缓慢增长的态势；2）土地方面，2022年陕西省土地成交面积相比上一年有所下降，但价格出现回升。各市土地出让情况有所分化，西安市、商洛市和榆林市土地出让增速明显高于其他地市，其余地市土地出让增速均为负数；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析区域未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有渭南、西安、和榆林；4）金融资源方面，陕西省金融资源相比区域城投债务来说不太充足，后续在承接城投隐性债务置换时缺乏优势，腾挪空间相对较小。金融资源高度集中在省会城市西安，占比达到了69.11%，其次是榆林、咸阳、宝鸡等地；5）从国有资产资源来看，陕西省上市国企市值规模排序处于全国中游水平，估算持股对应市场价值亦如此，位于中游；具体到各地市，上市国企资源主要集中在省会西安市。 经济财政债务 1）总体来看，陕西省经济总量处于全国中游水平，但经济增速放缓且增长质量较低。陕西省综合财政实力中等，财政自给率处全国中上游水平。整体举债规模高于其他多数省份，经济发展对债务融资的依赖度相对较高，债务负担相对较高；2）具体到下辖地市，各地市分化较大，经济实力呈现“中心强，四周弱”的格局，西安一枝独秀，其次榆林、咸阳、宝鸡和延安；财政排名与经济排名相对匹配，除西安与榆林外，财政自给率均较低；债务方面，西安的债务规模最大，其他城市的债务规模整体一般，但相对财政收入来说债务负担仍较大，而债务率最低的地市为榆林市。 五维信用打分结果 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了陕西省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府偿债能力得分排序。1）总体来说：陕西省表现较为优秀，排名全国第15，五维评分分别为3、3、3、3、2，经济、财政、资源禀赋得分较高，主要受潜力指标的拖累。2）具体各地市层面，按照此框架对陕西省下辖地市打分，排名前五的分别是榆林、咸阳、西安、宝鸡和延安。排名靠后的主要是省内相对边缘的秦岭山区城市和开发较早的资源型城市，如商洛市主要位于秦岭山区，受区位和地形条件限制较大，经济与产业发展较为缓慢。 偿债意愿 我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，虽然陕西省在债务问题上出现过违约事件，但自延安必康事件之后，陕西省政府对债务违约问题高度重视，并及时采取措施修复了市场秩序，金融违法犯罪活动得到有效遏制，全省金融秩序保持稳定。陕西地区城投债的发行和净融资情况也基本恢复正常，未来隐性债务增速会趋稳，风险也会延续缓释，使得陕西省的城投市场得到不断关注。 重点区域推荐 结合地市区域打分模型结果以及估值和...
