年度展望 │ 6 February 2024 www.fitchbohua.cn 1 惠誉博华 工商企业 电力生产 惠誉博华 2024 年信用展望：电力生产行业 新能源挑战浮现，基础电源利好落地 低碳愿景下，中国电力部门的核心矛盾已由电源结构绿度不足转为基础电源充裕度不足 “十四五”以来，中国电力生产部门最为显著的发展特征是以风电、光伏为代表的新能源装机规模突飞猛进，这得益于中国政府于2020 年 9 月至 2021 年 3 月宣誓的“碳达峰、碳中和”愿景与“构建以新能源为主体的新型电力系统”的转型构想。2021~2023 年，中国年均新增风电装机 5,362 万千瓦，较“十三五”期间年均增量3,142 万千瓦增长 70.7%。 2021~2023 年，中国年均新增光伏装机11,945 万千瓦，较“十三五”期间年均增量 4,148 万千瓦增长188.0%。其中，2023 年光伏装机在以硅料为代表的产业链价格俯冲探底与整县分布式光伏全面推进的共同刺激下实现逾 21,000 万千瓦的历史性增长是达成这一靓丽年均涨幅的重要推手。 风电、光伏的历史性扩装使得其在（主要）电源结构中的份额一路攀升。截至 2023 年末，中国风电、光伏累计装机比重各达 15.1%、20.9%，较 2020 年末分别提升 2.3、9.4 个百分点。光伏与风电已分别跃升为仅次于火电的中国第二大与第三大电源类型。这既与新能源电力高速扩容的路径相互呼应，又折射出中国基础电源装机增长（较新能源）大为逊色的现状。由于水电经济可开发资源逐步减少、核电于 2016~2018 年进入核准空窗期、“十二五”期间火电供给过剩而效率降低，2016~2020 年中国基础电源建设投资完成额长期陷入负增长区间，这一效应持续积累使得基础电源不断将容量份额让位于新能源电力。 然而，相较容量此消彼长，新能源对基础电源的电量替代效应却不甚明显。即使比重略有回落，火电仍为中国电力市场支柱电量提供者，2023 年，火电在（主要）电源类型中的电量份额仍达 69.9%，较“十三五”末的 71.2%仅微降 1.3 个百分点。同期，风电与光伏电量份额分别为 9.1%、3.3%，比重较“十三五”末各提升 3.5、1.4 个百分点。这一非对称替代效应在新增电量结构中得以更为明确的体现。“十四五”以来，除 2022 年火电在以高煤价为代表的 新能源电力的历史性扩装使得其在电源结构中的份额一路攀升，而火电仍是年度电力增量供给的中坚力量。与风电、光伏风驰电掣的容量增长相偏离的电量增长意味着中国电力部门的核心矛盾已由电源结构绿度不足转为基础电源充裕度不足。 集中式风光大基地快速推进使得新增电源容量与外送能力间的缺口日益凸显，部分省区弃风（光）率有所抬头预示新能源电力消纳挑战加剧，而分布式光伏也面临与集中式电站相同的并网困局，绝大多数评估试点区域分布式光伏消纳情况堪忧。与此同时，市场化交易比重不断扩大使得存在时间错配缺陷的新能源电力多以低价成交，电厂盈利能力可能面临回撤。基于源自电量与电价的双重挑战，惠誉博华对2024年中国新能源电力行业展望为“高景气负面”。 低碳转型愿景下，基础电源建设明显提速是保障电力系统运行安全可靠并换取更多新能源电量并网空间的必然选择。容量电价使得煤（火）电企业可获得稳定且可预测的回报；能量电价在电力供需基本面与燃煤价格走低共同影响下将有所回调；成本共担与调动所有市场参与主体的灵活性资源是电力辅助服务市场的发展方向。惠誉博华对2024 年以火电为代表的中国基础电源行业展望为“中景气稳定”。 惠誉博华 分析师 唐大千 ， CPA，CFA + 86 (10) 5663 3873 darius.tang@fitchbohua.com 王兴萍， CPA + 86 (10) 5663 3871 xingping.wang@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 + 86 (10) 5957 0964 jack.li@thefitchgroup.com -100-50050100150Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23来源：Wind，惠誉博华基础电源基本建设投资完成额（%）火电:累计同比水电:累计同比核电:累计同比 年度展望 │ 6 February 2024 www.fitchbohua.cn 2 惠誉博华 工商企业 电力生产 不利因素打击下新增电量不及新能源外，2021 与 2023...
