http://www.huajinsc.cn/1 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 03 月 01 日固定收益类●证券研究报告2024 年 2 月信用债市场跟踪定期报告投资要点 2024 年 2 月回顾：2 月资金面整体平稳，节前央行连续进行 14 天期逆回购操作，节后现金回流叠加前期降准释放流动性，剔除掉季节效应后资金面边际上有所松弛。全月公开市场操作合计净回笼资金 11320 亿元。2 月 20 日，5 年期以上LPR 下降 25 个基点至 3.95%，本次超预期非对称降息后我们下调期限十债和一债利差中枢预估至 60 个基点，目前已收敛到位。信用债市场整体平稳，在利率快速下行和机构欠配等多重因素影响下，收益率继续下行。 2024 年 3 月展望：我们维持对 2024 年整体展望如下：债券的配置策略是久期加信用下沉，久期产生的高票息是大的基座，信用下沉是小的头部。2 月信用债市场受春节假期影响新增变化不多，我们更多以 1-2 月合并视角来观察。2024 年开年与 2023 年相比，信用债市场的整体情绪截然不同，由分歧的悲观转向一致的乐观。就信用风险和配置价值而言，我们认为当前的乐观并不存在太大问题。从已经结束的地方两会和政府工作报告看，地方政府对财政扩张保持了相对谨慎的态度，更多着重于经济的高质量发展，继续举债扩张的空间和意愿都相对有限。另一方面，2 月 23 日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，强调要坚持改革创新，强化配套政策支持，持之以恒攻坚推进，进一步推动一揽子化债方案落地见效。要强化源头治理，远近结合、堵疏并举、标本兼治，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，在高质量发展中逐步化解地方债务风险。我们对此理解如下：一揽子化债政策成效初步得到确认，尤其是特殊再融资债以万亿规模不仅扭转了市场的担忧，而且带动了远超发行量的存量债务成本整体下行，实现了四两拨千斤的效果。后续在特殊再融资债之外可能会有新的政策工具出台。监管和金融机构配合力度预计也将进一步加强，本次超预期调降 5 年期 LPR 即是对化解存量债务利息负担的有效支持之一。源头治理强调持续加强债务管控，城投债审批注册预计仍将收紧。远近结合针对于存量债务到期期限，化债进程可能更强调稳扎稳打，不求毕其功于一役，在过程中堵疏并举，最终目标是标本兼治，实现高质量发展中逐步化解地方债务风险。而从交易角度来看，信用债供给的持续收紧和收益的快速下行趋势带来新的难题需要一个适应的过程，向固收+转型的大方向已经逐步确定，无论是价格下跌后凸显高分红属性的 REITs 产品，还是节前受权益市场影响带来的高 YTM 转债，都是值得进一步挖掘的细分领域。 风险提示：1、经济失速下滑2、政策超预期宽松分析师罗云峰SAC 执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC 执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn相关报告拓普转债投资价值分析 2024.2.29资产配置周报（2024-2-25）-下调十债收益率中枢预估 2024.2.25ESG 市 场 跟 踪 双 周 报 （ 2024.1.29-2024.2.18）-三大交易所就可持续发展信息披露指引公开征求意见 2024.2.18资产配置周报（2024-2-17）-静待扰动结束2024.2.17地方债发行计划半月报-2024 年一季度地方债发行计划已披露 19135 亿元 2024.2.17定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、2024 年 2 月信用债市场回顾....................................................................................................................... 3（一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................3（三）信用债二级市场..............................................................................................................
