1 / 30 银河能化 能源化工研发报告 能源化工—煤炭 2024 年报 2023 年 12 月 30 日 主动补库转向主动去库，价格中枢再度下移 摘要 供应方面，煤炭新增产能投产进入尾声，2024 年预计新增产能不足 1 亿吨，不过陕西省 2 亿吨明盘释放情况值得重点关注，长协占比总体稳定，市场煤量占比微增。 进口方面，欧洲能源缓解，国际煤价预计窄幅波动，但随着国内煤炭价格中枢再度下移叠加多数国家进口关税提升，预计明年进口利润窗口打开的时间周期缩短，同时今年进口煤总量预计超过 4.6 亿吨，创历史新高，预计 2024 年进口煤增量难有空间，关注进口煤政策是否会收紧。 需求方面，一方面，随着新能源发电机组快速投产，特别是太阳能发电高速真正，火电发电占比逐年降低，火电耗煤量有望在未来两年达到顶峰；另一方面，随着非电行业耗煤量的逐年提升，特别是新型煤化工行业大力发展，化工煤有望填补火电部分空缺，同时电代油、电代气等消费的提升，对于电力的总体消费将继续增加。 但是，随着近三年增产保供等一系列政策持续发力，煤炭市场结构性的变化值得我们长期重点关注。 重点关注宏观、进口政策 研究员：张孟超 能化投资研究部 投资咨询资格证号：Z0017786 从业资格号：F3068848 2 / 30 银河能化 能源化工研发报告 第一部分 市场行情回顾 2023 年国内环渤海港口煤炭平仓市场价格重心整体下移。 图1：环渤海港口煤炭5500K平仓价走势 数据来源：Wind、银河期货 2023 年国内煤价整体呈现五波走势： 一、供需双弱主导的煤价弱势震荡至高供应高库存压制煤价快速大幅下挫（1 月初至 2 月中旬） 1、春节临近国内动力煤市场逐渐呈现供需双弱态煤价平稳（1 月份） （1）临近年底，煤矿进入停产潮，煤炭供应季节性下滑 由于今年春节时间相对较早，因此进入 1 月中旬之后，煤矿开工率开始逐渐下滑，煤炭产量季节性减少，由于月底正好处在春节期间，因此整体供应降至年内最低水平。 图2：鄂尔多斯煤矿开工率 图3：榆林地区煤矿开工率 数据来源：Wind、银河期货 3 / 30 银河能化 能源化工研发报告 （2）澳煤进口政策大幅宽松，进口增量预期强烈 1 月 3 日，市场消息称发改委给电力企业开会，讨论澳洲煤放开的相关政策性问题，央企电厂、央企钢厂可以点对点进口。澳煤通关量将能提升到 2020 年以上的水平，将会对沿海电厂高卡煤形成有效补充，国内高卡煤结构性紧缺的局面（见 2023 年煤炭年报）将会得到大幅改善。 （3）工业企业陆续停工，电厂日耗季节性下滑 临近年底，工业企业陆续停工，耗电量逐渐下滑，电厂日耗呈现季节性下滑态势，沿海地区电厂日耗从月初的 220 万吨最低降至 130 万吨，内陆电厂日耗从月初的 400 万吨最低降至 300 万吨，沿海和内陆日耗整体同比偏低。 2、高供应高库存压制煤价快速大幅下跌（2 月初至 2 月中旬） （1）正月十五过后，煤矿开工率恢复加快 春节过后，煤矿加快复工复产，产量提升速度超市场预期，截止 2 月底，其中，鄂尔多斯地区煤矿开工率从月初的 20%增加至月底的 75%左右，鄂市煤炭日均产量从月初的 190 万吨增加至 270 万吨的历史高位，榆林煤炭日均产量从 80 万吨附近增加至 145 万吨，供应恢复呈现加速状态。 （2）港口调入持续高位运行，环渤海港口与下游港口库存攀升至历史最高水平 春节过后，环渤海港口煤炭库存与下游港口煤炭库存持续增加，其中，秦京曹三港总库存与江内库存均创近三年新高，一方面，煤炭主产地产量恢复超市场预期，鄂市、晋北、榆林煤炭产量均达到历史最高水平，港口调入量持续高位运行；另一方面，春节后，终端日耗虽季节性提升，但电厂库存持续高位运行，其中，沿海电厂库存在进口煤大量补充下，库存反季节性累库，北上拉运积极性较低，港口锚地船舶与预到船舶降至历史最低水平，调出骤减，库存持续积累。 图4：环渤海港口库存 图5：江内港口库存 数据来源：Wind、银河期货 二、安全事故叠加终端大规模补库推升煤价 V 型反转（2 月中至月底） 1、水电乏力，日耗同比恢复超市场预期，终端加快补库节奏 春节过后...
