能源化工 之 PVC 敬请参阅最后一页之特别声明 1 供需压力加码 V 围绕成本波动 冯献中 F3082965 Z0017646 ⚫ 行情展望 2024 年 PVC 供需有继续恶化的空间，但成本支撑较强，预计走势上将围绕边际成本低位震荡，全年指数运行区间[5500，6800]元/吨。 ⚫ 主要逻辑 1. 24 年有效新增投产 90-130 万吨，约 3-5%增速，四季度检修强度低，高库存及仓单注销压力大。 2. 地产销售尚未企稳，房企债务仍需时间化解，土拍、新开工大幅下滑，竣工高峰结束，预计 24 年前三季度需求继续走弱。出口印度增量预估 10-20 万吨，海外检修或不可抗力，将出现阶段性出口放量。 3. 电石大幅亏损，烧碱供需宽松，PVC 面临双重支撑。 ⚫ 策略推荐 鉴于近月大贴水结构已经形成，策略上重点关注逢高空远月机会。 ⚫ 风险提示 1. 新一轮供给侧改革提前开展，电石、氯碱落后产能出清。 2. 印度加速农业与基建进程，买盘强劲。 3. 政策或资金环境大幅宽松，市场预期转向乐观。 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 2 敬请参阅最后一页之特别声明 一、2023 年行情回顾 2023 年，中国 PVC 市场经历了年初产能快速扩张、内需持续低迷，以及房地产政策调控等，全年价格走势表现为高开低走、弱势震荡，中枢下移至历史低位。1-11 月份，期货主力合约运行区间[5615,6725],均价 6139元/吨，较 22 年全年均价下跌 15%。 分阶段看，节前尽管库存高位，但市场预期较好；2-3 月，行业开工率升至 8 成，万华、信发、华谊等新产能投放，需求复苏证伪；二季度，上游扩大减产，但被新产能量产抵消，同期成本不断下移；三季度政策调控不断加码，7 月政治局会议提出超大特大城市城中村改造，后续各地限购、贷款等政策松绑，地方债化解方案和一万亿特别国债落地，市场信心提振，PVC 也额外得到印度买盘支撑；四季度政策效力衰退，内需疲态难改，出口未能再超预期，高库存和仓单注销压力加深期现 contango 结构。 图 1：PVC 主力合约走势 图 2：主力基差走势 图 3：乙电价差（华南地区） 图 4：SG-5 型华南-华东价差 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 能源化工 之 PVC 敬请参阅最后一页之特别声明 3 现货层面，基差从年初的-50 元/吨左右，一路下探至-150 至-200 元/吨，下游逢低补货行为贯穿全年，贸易商成交量同比腰斩。乙烯法市占率的提升，也进一步缩小了乙电价差，溢价空间长期压制在 100 元/吨以内，6-7 月份两者一度平水。华南与华东区域价差保持在 50 元/吨以内的小区间运行，跨区套利的机会不多，也说明了行业内的竞争非常激烈。 二、扩产小年，供应端存量竞争 2.1 新进者观望，24 年新增产能屈指可数 截止 2023 年 11 月，中国 PVC（电石法+乙烯法）粉料有效产能升至2770 万吨，同比净增 154 万吨，增速 6%，增速是过去三年最高。实际投产时间集中在上半年，多数新装置为 22 年度延期的项目，由于年初市场预期较好，这些项目纷纷落地；到下半年，市场氛围较差，并无新的项目落地。从投产的工艺看，有三套共 120 万吨产能是乙烯法，占比进一步提升至 26%。拆除的项目包括山西霍家沟 6 万吨和河南神马 10 万吨。 2024 年，预计实际能投产的新装置并不多，新入局者延续 23 年下半年以来的谨慎状态。陕西金泰 60 万吨的无汞电石法投产进度较慢，计划分批投产，目前配套的上游氯碱装置已率先投产，有望在 24 年正式量产。浙江镇洋的 30 万吨乙烯法项目已完成中交，计划在年后量产。综合看，24 年存在投产可能的上限为 5 套共 180 万吨，但实际预计在 90-130 万吨左右，产能增速 3-5%。 表 1：2023-2024 年中国 PVC 投产情况 资料来源：卓创，中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能2023年投产进度华东德州实华姜钟法102023年2月份西南广西华谊乙烯法402023年3月份满负荷华东山东信发电石法402023年1月份投20万吨，3月份投20万吨华东福建万华乙烯法402023年4月份华北沧州聚隆乙烯法402023年6月份量产西北陕西金泰电石法（无汞）60金触媒工艺，计划四季度分两批...
